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Q3營(yíng)收同比-1.8%，表現(xiàn)明顯好于行業(yè)。公司22年前三季度/22Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1305.2/437.8億元，追溯調(diào)整后，同比-27.4%/-1.8%。據(jù)中汽協(xié)，22年前三季度/Q3重卡批發(fā)銷量同比-57.5%/-23.3%。公司營(yíng)收增速顯著好于重卡行業(yè)銷量增速。公司22年前三季度/22Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.1/9.3億元，追溯調(diào)整后，同比-58.9%/-40.3%，相對(duì)于22H1/22Q2降幅均有所收窄。歸母凈利潤(rùn)同比下滑幅度高于營(yíng)收同比下滑幅度，主要由于凱傲的歸母凈利潤(rùn)同比下滑。
　　前三季度毛利率、凈利率同比-2.0pct/-3.1pct。前三季度公司毛利率、凈利率分別為16.9%/2.9%，追溯調(diào)整后同比-2.0pct/-3.1pct。前三季度人工成本（支付職工現(xiàn)金+應(yīng)付職工薪酬增加值）同比+2.0%，人工成本率同比+3.9pct。22H1折舊攤銷同比+4.2%，環(huán)比+2.3%；折舊攤銷率同比+2.2pct，環(huán)比-0.6pct。前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率追溯調(diào)整后同比+0.7pct/+0.9pct/+1.2pct/-0.2pct。
　　 Q3行業(yè)批發(fā)銷量同比降幅明顯收窄，海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?。?jù)中汽協(xié)，Q1/Q2/Q3重卡批發(fā)銷量同比增速分別為-56.5%/-71.1%/-23.3%，同比降幅明顯收窄。據(jù)凱傲三季報(bào)，22Q3凱傲實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.1億歐元，同比+5.5%，凈利潤(rùn)-0.9億歐元，同比-166.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，考慮到行業(yè)短期銷量降幅收窄，長(zhǎng)期有增長(zhǎng)邏輯，我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS為0.53/0.83/1.06元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前A股股價(jià)PE為19.3/12.3/9.7倍。參考海外龍頭公司長(zhǎng)期的估值中樞，我們給予A股23年18倍PE，合理價(jià)值為14.90元/股；給予H股23年15倍PE，合理價(jià)值為13.56港元/股，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。若無(wú)特指本報(bào)告中貨幣單位為人民幣元，匯率為人民幣：港元=1：1.09。