>> 安信證券-德邦股份(603056)高端快運大件龍頭，攜手京東打開空間-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
2501KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
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零擔快運行業(yè)市場規(guī)模巨大，宏觀經(jīng)濟修復有望帶動增速回升。零擔快運市場規(guī)模龐大，根據(jù)艾瑞咨詢預測，2022年市場規(guī)模達到1.73萬億，隨著宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，零擔快運行業(yè)增速有望回升。此外，由于制造企業(yè)柔性化生產(chǎn)趨勢、全渠道零售及貿(mào)易分銷扁平化、B2C大件電商深入滲透等新興市場發(fā)展，將會為行業(yè)提供持續(xù)的增長驅(qū)動力。
高端快運具有高壁壘，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)大幅優(yōu)化，價格競爭轉(zhuǎn)向，進入盈利修復黃金期。全網(wǎng)快運因要求全國網(wǎng)絡覆蓋、重資產(chǎn)投入而存在較高準入壁壘，京東、順豐、德邦通過直營網(wǎng)絡和差異化服務占據(jù)高端快運市場。2022年京東收購德邦后，市場競爭格局變?yōu)殡p寡頭競爭，測算高端快運市場CR2為86%，格局進一步穩(wěn)定。而物流行業(yè)整體向高質(zhì)量方向發(fā)展，順豐快運競爭策略已由份額導向轉(zhuǎn)為盈利導向，京東德邦系重心在于整合，行業(yè)價格有望持續(xù)回暖，行業(yè)盈利能力有望回升。
德邦快運、大件快遞兩輪驅(qū)動發(fā)展，成本改善疊加價格回暖，經(jīng)營業(yè)績具有彈性。德邦專注于零擔市場，快運、大件快遞業(yè)務兩輪驅(qū)動，有望受益于行業(yè)增速回暖及格局改善。公司物流網(wǎng)絡建設逐漸完善，資本開支高峰期已過。德邦通過末端網(wǎng)點合并，人員優(yōu)化，線路優(yōu)化等方式持續(xù)管控人工和運輸成本，同時隨著大件快遞業(yè)務量逐漸增長，規(guī)模經(jīng)濟效應逐漸釋放。隨著行業(yè)價格不斷回暖，2022Q3德邦毛利率恢復至14.6%，環(huán)比提升4pts，為近5年最高三季度盈利水平。展望未來，高端快運市場價格競爭放緩，規(guī)模效應不斷釋放，成本管控持續(xù)進行，公司毛利率有望持續(xù)提升。
京東物流入股德邦，打開成長空間。京東物流體系以倉配體系為主，德邦物流體系經(jīng)過多年搭建已經(jīng)較為完善，競爭力十足，雙方物流網(wǎng)絡資源有望復用，提質(zhì)增效。京東物流旗下跨越速運與德邦存在同業(yè)競爭問題，未來存在委托運營、業(yè)務整合等合作可能，而跨越的航空資源也將進一步提升德邦的網(wǎng)絡服務能力。更長期看，德邦作為京東在A股的重要物流上市平臺，具有戰(zhàn)略價值。
復盤海外快運龍頭ODFL成長歷程，行業(yè)復蘇期享受紅利，強化成本管控，提升服務質(zhì)量成長為龍頭。1）ODFL平穩(wěn)渡過美國零擔行業(yè)洗牌階段，并伴隨美國零擔業(yè)復蘇享受市場增長紅利；2）ODFL運能網(wǎng)絡完善，競爭策略靈活，強調(diào)服務質(zhì)量與成本管控，依托現(xiàn)代化信息技術的研發(fā)和運用和精細化的管理提高服務質(zhì)量，通過高運輸質(zhì)量（如低貨損率）、高時效的產(chǎn)品留存客戶；重點優(yōu)化人力與運輸成本，爭取盈利能力提升。
投資建議：高端快運壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運龍頭，實力雄厚，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)大幅優(yōu)化，價格企穩(wěn)回升，進入盈利修復黃金期；未來隨著宏觀經(jīng)濟復蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內(nèi)部降本增效+規(guī)模經(jīng)濟，盈利能力持續(xù)改善；京東收購德邦后，或帶來強協(xié)同效應，具有長期成長空間。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.5/12.3/15.7億元，增速356.5%/88.5%/28.1%，對應2022-2024年PE分別為28x、15x，12x，維持“買入-A”評級。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟波動導致運量不及預期；市場競爭逐漸激烈，行業(yè)價格戰(zhàn)重啟；油價持續(xù)上漲加大運輸成本壓力，疫情反復使得人工成本持續(xù)上升。
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