>> 中信證券-阿拉丁(688179)2022年三季報點(diǎn)評：收入維持穩(wěn)健增長，盈利能力后續(xù)望環(huán)比改善-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
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目前國內(nèi)高端試劑仍以進(jìn)口企業(yè)為主，替代空間廣闊，而阿拉丁是國內(nèi)領(lǐng)先的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)。短期來看，隨著擾動因素逐漸消除，公司有望恢復(fù)快速增長；中長期來看，公司自成立以來就堅持打造自主科研試劑品牌，“以進(jìn)口替代”為己任，專注創(chuàng)新研發(fā)；目前公司品牌享有良好口碑并且規(guī)劃未來三年力爭開發(fā)出3萬個以上SKU；結(jié)合公司電商平臺的先發(fā)優(yōu)勢，加快向生命科學(xué)試劑領(lǐng)域進(jìn)軍，有望進(jìn)一步助力公司規(guī)模擴(kuò)張。綜上，我們給予公司2022年51倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45元，維持“增持”評級。
▍公司前三季度收入維持快速增長。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比增長34.45%；歸母凈利潤0.66億元，同比增長10.08%；扣非歸母凈利潤0.61億元，同比增長5.37%。單季度來看，公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入0.88億元，同比增長26.40%；歸母凈利潤0.15億元，同比下降16.26%；扣非歸母凈利潤0.15億元，同比下降17.00%。其中，利潤端我們預(yù)計前三季度股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用約800-900萬元，剔除股權(quán)激勵影響，我們預(yù)計前三季度公司凈利潤增長超過20%，單Q3季度凈利潤與去年同期基本持平。
▍多因素擾動公司盈利能力，后續(xù)影響有望逐漸消除。公司2022年前三季度毛利率58.91%，同比下降4.64pcts，我們認(rèn)為公司毛利率下降主要系原料成本上漲、產(chǎn)品銷售運(yùn)費(fèi)增加以及經(jīng)銷商優(yōu)惠政策調(diào)整所致，凈利率24.67%，同比下降5.46pcts——公司前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別相比去年同期變化+2.09/-1.97/+2.54/+1.42pcts（累計增加4.08pcts）。單季度來看，公司Q3季度毛利率57.30%，同比下降4.23pcts，凈利率17.30%，同比下降9.80pcts——公司單Q3季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別相比去年同期變化+4.20/-3.11/+2.69/+1.85pcts（累計增加5.63pcts）。
▍研發(fā)投入持續(xù)增加，品類/存貨穩(wěn)健增長。公司積極擴(kuò)展新產(chǎn)品SKU/研發(fā)能力，以及全國倉儲現(xiàn)貨服務(wù)能力，研發(fā)人員/投入呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢——2022年前三季度公司研發(fā)投入約2682萬元，同比增長79.56%；資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司存貨持續(xù)提升，2022年三季度末達(dá)到3.32億元，同比增長127.87%。長期來看，“阿拉丁”品牌已在客戶群體中享有良好口碑及品牌知名度，一方面，公司未來三年力爭開發(fā)出3萬個以上SKU，進(jìn)一步豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線；另一方面，公司還加快向生命科學(xué)試劑領(lǐng)域/國際化的進(jìn)軍和布局，我們認(rèn)為品類/存貨的不斷增加有望驅(qū)動公司業(yè)績未來穩(wěn)健增長。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險；公司產(chǎn)品SKU拓展不及預(yù)期；人力成本上升及人才流失風(fēng)險；原材料成本上升的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：目前國內(nèi)高端試劑仍以進(jìn)口企業(yè)為主，替代空間廣闊，而阿拉丁是國內(nèi)領(lǐng)先的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)，短期來看，隨著擾動因素逐漸消除，公司有望恢復(fù)快速增長；中長期來看，公司自成立以來就堅持打造自主科研試劑品牌，“以進(jìn)口替代”為己任，專注創(chuàng)新研發(fā)；目前公司品牌享有良好口碑并且規(guī)劃未來三年力爭開發(fā)出3萬個以上SKU；結(jié)合公司電商平臺的先發(fā)優(yōu)勢，加快向生命科學(xué)試劑領(lǐng)域進(jìn)軍，有望進(jìn)一步助力公司規(guī)模擴(kuò)張。綜上，考慮到轉(zhuǎn)增股本的變動和局部疫情影響下毛利率波動的影響，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.78/1.08/1.42元（原預(yù)測為0.80/1.15/1.51元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為51X/37X/28X。我們參考當(dāng)前可比公司（泰坦科技、皓元醫(yī)藥、潔特生物、藥石科技等；基于Wind一致預(yù)期）2022年平均PE 57倍，給予公司2022年51倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45元，維持“增持”評級。
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