>> 海通證券-銀都股份(603277)Q3盈利能力同比下滑，需求承壓；期待原材料、海運價格回落下盈利能力修復(fù)-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 1080KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
趙玥煒 |
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投資要點：
事件。銀都股份披露2022年三季報。2022年Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.19億元，同比增長23.34%；歸母凈利潤3.71億元，同比增長13.64%；扣非歸母凈利潤為3.35億元，同比增長17.50%。其中，2022Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，同比增長6.87%；歸母凈利潤0.93億元，同比減少24.81%；扣非歸母凈利潤為0.86億元，同比減少25.32%。
盈利能力出現(xiàn)同比下降，期待原材料價格、海運費回落情形下盈利能力逐步恢復(fù)。2022年前三季度，公司毛利率/凈利率分別為36.83%/17.49%，yoy-4.98pct/-1.49pct；其中，Q3單季度毛利率/凈利率為33.46%/13.54%，yoy-7.01pct/-5.70pct，qoq-2.15pct/-6.50pct。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年7-9月中國出口集裝箱運價（CCFI）綜合指數(shù)平均值為2949.97，相比2021年同期平均值下降1.40%；2022年7-9月304/2B卷板（2.0mm，太鋼:無錫）平均價格為17290.00元/噸，相比2021年同期平均價格下降14.26%。我們認(rèn)為，隨著原材料價格與海運價格有所回落，盈利能力有望逐步恢復(fù)。
公司合同負債同比下滑，需求有所承壓，期待后續(xù)逐步回暖。2022三季度末存貨/合同負債分別為10.15/0.34億元，yoy+26.48%/-57.99%。根據(jù)National Restaurant Association數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國餐廳績效指數(shù)（RPI）9月份保持相對穩(wěn)定，為101.0，略高于8月份的100.9；從餐館經(jīng)營者報告來看，同店銷售額凈增，但客流量出現(xiàn)持續(xù)下降，餐廳經(jīng)營者對整體經(jīng)濟的走向仍持悲觀態(tài)度。結(jié)合公司合同負債與National Restaurant Association數(shù)據(jù)情況，我們認(rèn)為下游需求有所承壓。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2022/2023/2024年實現(xiàn)營業(yè)收入28.65/32.15/35.64億元，歸母凈利潤為4.71 /5.55/6.64億元。參考可比公司估值，我們給予公司2022年18-20倍PE估值，合理價值區(qū)間為20.14-22.37元/股（預(yù)計2022年公司EPS為1.12元），對應(yīng)合理市值為85-94億元，“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，公司2022年P(guān)B為3.07-3.42倍（2022年可比公司PB范圍為2.12-2.98倍），與可比公司PB估值差異較小，具備合理性。
風(fēng)險提示：募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期；海運價格上升；匯兌損失風(fēng)險；疫情風(fēng)險。
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