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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2022年11月14日公司披露1QFY23季報(bào)，1QFY23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.7億元（人民幣，下同），同比+4.5%，環(huán)比+19.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)4.17億元,同比+127%，環(huán)比+87.3%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　海外表現(xiàn)靚麗，國(guó)內(nèi)收入短期承壓，盈利能力超預(yù)期：1Q國(guó)內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.5/9.2億元（同比-9%/+48%），調(diào)整后凈利潤(rùn)4.17億元,同比+127%，環(huán)比+87.3%，1Q毛利率35.7%（同比+8.3pct，環(huán)比+2.4pct），盈利能力創(chuàng)兩年以來(lái)單季度歷史新高，主因：1)毛利率較高的海外業(yè)務(wù)收入占比創(chuàng)歷史新高，從1QFY22的23.5%提升至33.2%；2）品牌戰(zhàn)略升級(jí)戰(zhàn)略推進(jìn)，香薰、玩偶等高毛利新品占比持續(xù)提升；3）供應(yīng)鏈管控帶動(dòng)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　海外：傳統(tǒng)旺季&疫后客流強(qiáng)修復(fù)，驅(qū)動(dòng)高速展店&經(jīng)銷商積極備貨。1Q海外收入同比+47.6%，貢獻(xiàn)強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性，店面數(shù)量/單店收入增速分別為+9.7%/+34.6%，其中，1Q店鋪數(shù)量2027家，環(huán)比+54家（VS4Q環(huán)比+57家），已回歸至疫情前快速展店?duì)顟B(tài);1Q海外GMV同比+41%，已恢復(fù)至2019年同期95%以上。伴隨海外市場(chǎng)解除防疫政策，后續(xù)客流修復(fù)的基礎(chǔ)上，海外展店速度有望加快。
　　國(guó)內(nèi)：疫情反復(fù)短期拖累單店收入修復(fù)&展店速度，看好疫情新政后客流修復(fù)預(yù)期下強(qiáng)彈性：國(guó)內(nèi)名創(chuàng)門店1Q為3269家，環(huán)比+43家（VS4Q環(huán)比+29家），展店速度邊際提升但仍處于較低水平，主因9月國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，7/8/9月受疫情影響關(guān)停門店數(shù)比例2%/5%/7%，店均GMV為去年同期約85%/90%/80%水平。TOPTOY：?jiǎn)渭径日沟戥h(huán)比+12家至109家，收入同比+13.3%。中短期展望，近期疫情新政策引導(dǎo)下，我們看好線下門店客流修復(fù)提升預(yù)期與國(guó)內(nèi)展店計(jì)劃的推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司品牌升級(jí)、國(guó)內(nèi)疫情新政策帶動(dòng)線下客流修復(fù)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)公司FY23-25調(diào)整后歸母凈利分別為11.65/15.37/19.38億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為14/10/8X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，電商、局部疫情影響線下客流，經(jīng)銷商開店意愿下降，進(jìn)而導(dǎo)致門店拓展及子品牌發(fā)展不及預(yù)期。