久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

金沙中國(guó)作為澳門(mén)中場(chǎng)博彩及非博彩業(yè)務(wù)龍頭，較早參與路凼開(kāi)發(fā)，業(yè)務(wù)多元化且結(jié)構(gòu)健康，經(jīng)營(yíng)效率高，符合澳門(mén)中長(zhǎng)期擁抱休閑旅游的轉(zhuǎn)型方向。公司物業(yè)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在路凼最優(yōu)地塊已經(jīng)形成集群效應(yīng)，引流能力出色，待疫情好轉(zhuǎn)后有望率先實(shí)現(xiàn)客流回升；倫敦人改建有利于公司中長(zhǎng)期在中場(chǎng)業(yè)務(wù)以及非博彩業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。結(jié)合公司歷史估值水平，我們給予對(duì)應(yīng)2024年14倍EV/EBITDA，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22港元，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍中場(chǎng)&非博彩業(yè)務(wù)龍頭，多元化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)卓越。金沙中國(guó)為澳門(mén)博彩企業(yè)的中場(chǎng)博彩（2021市占率23%）和非博彩業(yè)務(wù)雙龍頭。在6家承批商中，目前公司酒店客房數(shù)、賭桌數(shù)量、購(gòu)物中心門(mén)店數(shù)均最多，非博彩業(yè)務(wù)占凈收益比最高（2021年達(dá)31%），中場(chǎng)收入占博彩毛收益比例也較高（2021年達(dá)74%）。公司較早參與澳門(mén)路凼地區(qū)的開(kāi)發(fā)，依托母公司金沙集團(tuán)在美國(guó)成功的綜合度假、娛樂(lè)業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在中場(chǎng)及非博彩的多元化經(jīng)營(yíng)方面積累了卓越的資產(chǎn)和管理優(yōu)勢(shì)，符合澳門(mén)轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)。公司博彩板塊中的中場(chǎng)收入占比、整體業(yè)務(wù)中的非博彩占比均持續(xù)提升，這兩類業(yè)務(wù)盈利水平均好于貴賓廳博彩業(yè)務(wù)，帶動(dòng)公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率提高至2019年的36.3%。倫敦人改建預(yù)期2022年內(nèi)完成，有利于公司中長(zhǎng)期在中場(chǎng)業(yè)務(wù)以及非博彩業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，強(qiáng)化公司在路凼區(qū)域的集群效應(yīng)，預(yù)計(jì)將持續(xù)成為澳門(mén)從亞洲賭城向世界旅游休閑中心轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)者之一。
　　▍短期：客流恢復(fù)空間仍大，關(guān)注政策催化。澳門(mén)博彩收入增速與大陸赴澳門(mén)游客增速的趨勢(shì)高度吻合，疫情前澳門(mén)接待入境游客中大陸游客占比穩(wěn)定在68%左右，我們認(rèn)為客流增長(zhǎng)尤其是大陸游客數(shù)量增長(zhǎng)對(duì)澳門(mén)博彩行業(yè)具有直接影響。2020年以來(lái)疫情對(duì)澳門(mén)博彩業(yè)影響較大，由于疫情影響和通關(guān)限制，2021年澳門(mén)總?cè)刖橙舜蝺H恢復(fù)至2019年的兩成，金沙中國(guó)客流僅恢復(fù)至2019年的4成，伴隨新項(xiàng)目倫敦人全部竣工和爬坡，疫后修復(fù)潛在彈性大。當(dāng)前隨內(nèi)地赴澳旅行團(tuán)和電子簽的恢復(fù)辦理，澳門(mén)博彩需求有望實(shí)現(xiàn)一定回歸，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注政策邊際變化，包括港澳通關(guān)、內(nèi)地往返澳門(mén)核酸檢測(cè)周期等可能的政策催化。賭牌競(jìng)拍方面，預(yù)計(jì)重新競(jìng)投和派發(fā)將在2022年底之前塵埃落定，我們認(rèn)為公司取得續(xù)牌的確定性較大，靜待具體賭桌分配等細(xì)節(jié)政策落地。
　　▍中長(zhǎng)期：資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，受益澳門(mén)轉(zhuǎn)型方向。在澳門(mén)著力淡化博彩對(duì)經(jīng)濟(jì)民生的影響背景下，休閑旅游屬性更強(qiáng)的非博彩和中場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展為大勢(shì)所趨，VIP業(yè)務(wù)預(yù)期將進(jìn)一步收縮。轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，澳門(mén)博彩業(yè)已由豪客模式轉(zhuǎn)向目的地旅游模式，業(yè)務(wù)本質(zhì)進(jìn)一步向“流量吸引和轉(zhuǎn)化”靠攏。金沙中國(guó)在綜合度假村理念下率先布局路凼開(kāi)發(fā)，占據(jù)核心位置形成集群，得益于優(yōu)質(zhì)的物業(yè)資產(chǎn)和前瞻布局，公司持續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)大的客流吸引能力，澳門(mén)2019年訪客3,941萬(wàn)人次，金沙中國(guó)旗下物業(yè)合計(jì)入場(chǎng)9,820萬(wàn)人次。公司非博彩娛樂(lè)&會(huì)展業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)鮮明，中場(chǎng)業(yè)務(wù)占比高，受VIP業(yè)務(wù)收縮影響最小，而更受益于澳門(mén)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型方向。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情再度反復(fù)擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)，或?qū)ΜF(xiàn)金流情況造成壓力；公司改建項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩波及賭客消費(fèi)能力；賭牌續(xù)牌風(fēng)險(xiǎn)，及新賭牌落定影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局；內(nèi)地資本管制趨嚴(yán)；海外博彩競(jìng)爭(zhēng)分流。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：金沙中國(guó)作為澳門(mén)中場(chǎng)博彩及非博彩業(yè)務(wù)龍頭，較早參與路凼開(kāi)發(fā)，業(yè)務(wù)多元化且結(jié)構(gòu)健康，經(jīng)營(yíng)效率高，符合澳門(mén)中長(zhǎng)期擁抱休閑旅游的轉(zhuǎn)型方向。公司物業(yè)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在路凼最優(yōu)地塊已經(jīng)形成集群效應(yīng)，引流能力出色，待疫情緩和后有望率先實(shí)現(xiàn)客流回升；倫敦人改建有利于公司中長(zhǎng)期在中場(chǎng)業(yè)務(wù)以及非博彩業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。假設(shè)行業(yè)于2024年恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年經(jīng)調(diào)整EBITDA為-3.3/10.1/20.7億美元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)EV/EBITDA為NA/20/10倍。根據(jù)歷史估值水平，公司平均動(dòng)態(tài)EV/EBITDA倍數(shù)為14-15x，給予2024年14倍EV/EBITDA，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22港元；根據(jù)歷史估值水平，公司動(dòng)態(tài)PE中樞為20x，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23港元，與EV/EBITDA得出目標(biāo)價(jià)較為一致。EV/EBITDA是行業(yè)內(nèi)更為常用的估值指標(biāo)，我們選擇EV/EBITDA法進(jìn)行估值，目標(biāo)價(jià)22港元，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。