>> 中信證券-興通股份(603209)收購中遠(yuǎn)龍鵬15%股權(quán)暨簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議點(diǎn)評：LPG市占率顯著提升，“1+2+1”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布公告，擬收購中遠(yuǎn)龍鵬15%股權(quán)，并與凌豐化工簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，有望通過資源貢獻(xiàn)、優(yōu)勢互補(bǔ)提升公司LPG運(yùn)輸業(yè)務(wù)市占率，按照合同簽訂運(yùn)力規(guī)模，公司LPG運(yùn)力份額將從2.4%升至6.8%~15.3%。中遠(yuǎn)龍鵬目前擁有6艘LPG船舶，共約2.2萬方運(yùn)力，若今年交易落地，或?qū)榕d通貢獻(xiàn)250萬元投資收益。公司決議對子公司追投2500萬美元，外貿(mào)船舶運(yùn)力有望進(jìn)一步擴(kuò)大，目前已儲備運(yùn)力7.2萬dwt，有望從明年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。隨自有運(yùn)力投入，公司Q4毛利率有望進(jìn)一步升至近50%，公司獲取審批運(yùn)力的優(yōu)勢突出，結(jié)合并購項(xiàng)目的進(jìn)行，至2025年化學(xué)品業(yè)務(wù)市占率有望升至25%~30%。公司“1+2+1”發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，成長性突出，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。
▍事件：11月15日公司發(fā)布公告：（1）擬以現(xiàn)金收購寧波凌豐化工物流股份有限公司（凌豐化工）持有的深圳中遠(yuǎn)龍鵬液化氣運(yùn)輸有限公司（中遠(yuǎn)龍鵬）15%的股權(quán)，并與凌豐化工簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；（2）公司決議對全資子公司“興通開元”追加2500萬美元投資，用于購買總價(jià)不超過2000萬美元的外貿(mào)化學(xué)品船舶、支付船員工資及日常運(yùn)營費(fèi)用等。
▍中遠(yuǎn)龍鵬控股股東為中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)全資子公司，目前擁有6艘LPG船舶，共約2.2萬方運(yùn)力，若今年交易落地，或?qū)榕d通貢獻(xiàn)250萬元投資收益。中遠(yuǎn)龍鵬的控股股東為中遠(yuǎn)海運(yùn)大連投資有限公司（中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)全資子公司）、持股比例70%，公司擬以5250萬元的交易價(jià)格收購凌豐化工持有的中遠(yuǎn)龍鵬15%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后凌豐化工持股比例將降至10%，另外福建省大東石油化工有限公司持有中遠(yuǎn)龍鵬剩余5%的股權(quán)。中遠(yuǎn)龍鵬主營國內(nèi)沿海、長江中下游液化氣船運(yùn)輸以及國際船舶危險(xiǎn)品運(yùn)輸，目前擁有6艘內(nèi)貿(mào)LPG船舶，運(yùn)力總計(jì)約2.2萬方，2021年/2022H1實(shí)現(xiàn)凈利潤2135/752萬元，對應(yīng)凈利率18.6%/14.0%，若今年交易能夠落地，或?qū)⒇暙I(xiàn)公司投資收益約250萬元。
▍公司有望通過股權(quán)投資和戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，以合同簽訂運(yùn)力來看，預(yù)計(jì)LPG運(yùn)力份額將從2.4%升至6.8%~15.3%。公司同時(shí)與凌豐化工簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，凌豐化工主營無船承運(yùn)、化學(xué)品貨代及銷售等業(yè)務(wù)，合作方式為公司提供3600m3~6900m3的氣體船6~7艘，優(yōu)先滿足凌豐化工的丙烷、丁烷水上運(yùn)輸需求，且凌豐化工優(yōu)先選擇公司安排船舶承運(yùn)。合同簽訂運(yùn)力為公司現(xiàn)有LPG運(yùn)力的2.9~6.5倍（公司目前擁有LPG運(yùn)力7400方，我們預(yù)計(jì)公司2022年度交通部運(yùn)力審批中能夠再獲得約5000方LPG運(yùn)力），因此公司短期內(nèi)或?qū)⒅饕捎猛庾獯暗姆绞铰男泻贤?。我們預(yù)計(jì)2022年公司LPG運(yùn)輸業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入3500~4500萬元，此次股權(quán)投資以及戰(zhàn)略合作有望在客戶、航線資源等方面與中遠(yuǎn)龍鵬以及凌豐化工協(xié)同共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，從而有望提升公司LPG業(yè)務(wù)的市占率，以合同簽訂的運(yùn)力來看，對應(yīng)市占率6.8%~15.3%（vs.公司目前LPG運(yùn)力份額為2.4%）。
▍公司決議對子公司追投2500萬美元，外貿(mào)船舶運(yùn)力有望進(jìn)一步擴(kuò)大，目前已儲備運(yùn)力7.2萬dwt，有望從明年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。公司決議對全資子公司“興通開元”追加2500萬美元投資，用于購買總價(jià)不超過2000萬美元的外貿(mào)化學(xué)品船舶、支付船員工資及日常運(yùn)營費(fèi)用等。公司目前已儲備外貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)力7.2萬dwt，預(yù)計(jì)年底起逐步開展外貿(mào)運(yùn)輸業(yè)務(wù)。目前外貿(mào)液貨運(yùn)輸高景氣，我們預(yù)計(jì)伴隨客戶產(chǎn)能增加、產(chǎn)品出海，公司外貿(mào)運(yùn)輸業(yè)務(wù)有望從明年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。
▍公司Q4毛利率有望進(jìn)一步提升至近50%，公司成長性突出，至2025年化學(xué)品業(yè)務(wù)市占率有望升至25%~30%，“1+2+1”發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。受益于自有運(yùn)力投入，公司Q3毛利率環(huán)比提升2.2pcts至44.3%，我們預(yù)計(jì)隨著“豐海32”（2.73萬dwt）以及“興通729”（1.2萬dwt）的投運(yùn)，公司Q4毛利率有望進(jìn)一步提升至近50%。公司獲取交通運(yùn)輸部審批運(yùn)力的優(yōu)勢突出，同時(shí)結(jié)合公司并購項(xiàng)目的進(jìn)行，我們預(yù)計(jì)至2025年公司化學(xué)品業(yè)務(wù)市占率有望達(dá)到25%~30%。公司保持化學(xué)品運(yùn)輸優(yōu)勢，復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)至外貿(mào)及液化氣運(yùn)輸領(lǐng)域，“1+2+1”發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：收購事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期，?；匪\(yùn)準(zhǔn)入門檻放寬，宏觀經(jīng)濟(jì)波動與化工行業(yè)政策出現(xiàn)變化，燃油價(jià)格上漲，船舶出現(xiàn)安全事故，新增運(yùn)力獲取難度增大，客戶集中度較高。
▍投資建議：公司擬收購中遠(yuǎn)龍鵬15%股權(quán)，并與凌豐化工簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，有望通過資源貢獻(xiàn)、優(yōu)勢互補(bǔ)提升公司LPG運(yùn)輸業(yè)務(wù)市占率，按照合同簽訂運(yùn)力，預(yù)計(jì)公司LPG運(yùn)力份額將從2.4%升至6.8%~15.3%。中遠(yuǎn)龍鵬目前擁有6艘LPG船舶，共約2.2萬方運(yùn)力，若今年交易落地，或?qū)榕d通貢獻(xiàn)250萬元投資收益。公司決議對子公司追投2500萬美元，外貿(mào)船舶運(yùn)力有望進(jìn)一步擴(kuò)大，目前已儲備運(yùn)力7.2萬dwt，有望從明年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。隨自有運(yùn)力投入，公司Q4毛利率有望進(jìn)一步升至近50%，公司成長性突出，至2025年化學(xué)品業(yè)務(wù)市占率有望升至25%~30%，“1+2+1”發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測1.13/1.71/2.17元，對標(biāo)可比公
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