>> 中信證券-興通股份(603209)2022年三季報(bào)點(diǎn)評：毛利率環(huán)增2.2pcts，自有運(yùn)力擴(kuò)張蓄力成長-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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2022Q3公司營收同比+29.6%，歸母凈利潤同比+15.7%，毛利率環(huán)比提升2.2pcts，凈利潤增速環(huán)比提升22.7pcts，或主要受益于自有船舶“興通79”投運(yùn)、替換了部分低毛利的外租船舶業(yè)務(wù)。10月公司計(jì)劃投運(yùn)2艘合計(jì)3.9萬dwt化學(xué)品船，預(yù)計(jì)至年底公司化學(xué)品船運(yùn)力將較年初提升36%，市占率提升3pcts至12%左右。隨大噸位自有運(yùn)力的投入，我們預(yù)計(jì)公司Q4毛利率有望提升至接近50%，Q4~明年的業(yè)績有望迎來明顯提升。公司外貿(mào)業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，合計(jì)已儲備運(yùn)力7.2萬dwt，有望從明后年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。公司打造LPG運(yùn)輸作為第二成長曲線，盈利能力有望隨運(yùn)力投入逐步提升。我們給予公司2023年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)43元，維持“買入”評級。
▍公司2022Q3凈利潤同比增長15.7%，受益于自有船舶投運(yùn)毛利率環(huán)比提升2.2pcts，預(yù)計(jì)至年底公司化學(xué)品船運(yùn)力市占率提升至12%左右。興通2022年Q1~3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元，同比增長33.2%，歸母凈利潤1.6億元，同比增長4.3%，其中Q3公司營業(yè)收入同比增長29.6%至1.8億元，歸母凈利潤同比增長15.7%至5390萬元。公司Q3毛利率44.3%，環(huán)比提升2.2pcts，或受益于“興通79”的投運(yùn)。截至2022年9月底，公司在營船舶18艘，總運(yùn)力達(dá)20.03萬dwt，其中化學(xué)品船13艘，總運(yùn)力13.53萬dwt。公司10月計(jì)劃入列“豐海32”（2.7萬dwt）和“興通729”（1.2萬dwt），共計(jì)3.9萬載重噸，我們預(yù)計(jì)至年底公司化學(xué)品船運(yùn)力將較年初增長約36%，市占率提升約3pcts至12%左右。
▍隨2022Q43.9萬dwt化學(xué)品船運(yùn)力投放，我們預(yù)計(jì)公司22Q4~明年業(yè)績將出現(xiàn)明顯增長。三季度沿海地區(qū)受臺風(fēng)季節(jié)影響較多，公司Q3營業(yè)收入環(huán)比減少10.4%，同期凈利潤增速環(huán)比+22.7pcts，或主要受益于自有運(yùn)力的投入部分替換了毛利較低的外租船舶業(yè)務(wù)。公司大噸位船主要在Q4投入運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)公司Q4~明年業(yè)績將出現(xiàn)明顯釋放。公司船隊(duì)大型化優(yōu)勢突出，行業(yè)以3000~5000dwt化學(xué)品船為主流，5000dwt以上船舶占比29%，而公司5000dwt以上船舶占比77%，大噸位船隊(duì)的規(guī)模效應(yīng)利好盈利水平的提升，同時(shí)能更好承接大客戶需求，伴隨上游企業(yè)客戶集中化，行業(yè)格局有望向龍頭集中，我們預(yù)計(jì)公司2025年化學(xué)品船市占率將提升至25%~30%。
▍2022Q3公司成本受到外租船舶業(yè)務(wù)增多、油價(jià)及員工薪酬上漲的影響，費(fèi)用持續(xù)有效管控，我們預(yù)計(jì)Q4公司毛利率有望升至接近50%。公司Q3營業(yè)成本同比增長44.7%，較同期收入增幅高出15.1pcts，料受到公司采用的外租船舶同比增加以及油價(jià)、薪酬上漲的影響。公司Q3銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長122.2%、74.5%，主要由于報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)量增長、人員薪酬增加以及上市費(fèi)用和中介費(fèi)用增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降96.7%，主要因利息收入增加所致。公司Q3整體費(fèi)用率6.5%，同/環(huán)比下降0.27pct/0.52pct，費(fèi)用管控優(yōu)秀。Q3公司毛利率環(huán)比提升2.2pcts至44.3%，隨著后續(xù)3.9萬載重噸投入運(yùn)營，公司自有運(yùn)力將有效地承接外租船舶貨運(yùn)量，公司盈利能力有望得到改善，我們預(yù)計(jì)Q4毛利率有望升至接近50%。
▍外貿(mào)業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，合計(jì)儲備運(yùn)力7.2萬dwt，液化氣業(yè)務(wù)有望隨運(yùn)力增長迎來盈利能力提升。公司“1+2+1”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司10月18日公告，子公司購買外貿(mào)化學(xué)品船“Forest Park”（2.0萬DWT），此前已公告購買“豐海35”（2.7萬DWT）與建造2艘合計(jì)2.5萬dwt化學(xué)品船舶從事外貿(mào)業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)伴隨客戶產(chǎn)能增加、產(chǎn)品出海，公司外貿(mào)運(yùn)輸業(yè)務(wù)有望從明后年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。公司2022年進(jìn)入液化氣運(yùn)輸業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2022年有望實(shí)現(xiàn)3500~4500萬收入，公司將獲取審批能力的優(yōu)勢從化學(xué)品橫向復(fù)制至液化氣領(lǐng)域，目前毛利率約40%左右，我們預(yù)計(jì)隨運(yùn)力增長，公司液化氣業(yè)務(wù)盈利能力將逐步提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：?；匪\(yùn)準(zhǔn)入門檻放寬，宏觀經(jīng)濟(jì)波動與化工行業(yè)政策出現(xiàn)變化，燃油價(jià)格上漲，船舶出現(xiàn)安全事故，新增運(yùn)力獲取難度增大，客戶集中度較高。
▍投資建議：2022Q3公司營收同比+29.6%，歸母凈利潤同比+15.7%，毛利率環(huán)比提升2.2pcts，或主要受益于自有船舶“興通79”的投運(yùn)。Q4公司還計(jì)劃投運(yùn)2艘合計(jì)3.9萬dwt化學(xué)品船舶，預(yù)計(jì)至年底公司化學(xué)品船運(yùn)力將較年初提升36%。隨自有運(yùn)力的投入，我們預(yù)計(jì)公司Q4毛利率有望提升至45%以上，由于拖入大噸位船，公司Q4~明年的業(yè)績有望迎來明顯提升。公司外貿(mào)業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，合計(jì)已儲備運(yùn)力7.2萬dwt，有望從明后年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。據(jù)公司三季度業(yè)績，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至1.13/1.71/2.17元（原預(yù)測為2022/23/24年1.23/1.71/2.17元），對標(biāo)可比公司盛航股份及海外龍頭Stolt，兩者一年內(nèi)PE（ttm）中樞分別約為20x、30x，由于公司盈利能力領(lǐng)先國內(nèi)可比公司，我們給予公司2023年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)43元，維持“買入”評級。
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