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核心觀點(diǎn)
　　蘭劍智能是倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司始建于1993年，是國內(nèi)領(lǐng)先的智慧物流系統(tǒng)解決方案提供商，目前產(chǎn)品已成功應(yīng)用于醫(yī)藥、電商、煙草、電力、快運(yùn)、機(jī)械、交通、服裝、教育、軍工等各個(gè)行業(yè)，是目前國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)物流設(shè)備（多穿系統(tǒng)&堆垛機(jī)系統(tǒng)）整體出口海外發(fā)達(dá)國家的廠商，倉儲(chǔ)物流設(shè)備系統(tǒng)銷售占比約88%，其余收入為設(shè)備系統(tǒng)銷售的衍生服務(wù)。
　　倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化行業(yè)長坡厚學(xué)，行業(yè)未來空間較大。在物流總需求提升與總費(fèi)用下降的矛盾、用工招工難的矛盾，以及我國高端制造持續(xù)集群化發(fā)展、智能倉儲(chǔ)物流設(shè)備國產(chǎn)替代趨勢已起、制造業(yè)與物流業(yè)深度融合的催化下，我國智能倉儲(chǔ)物流行業(yè)有望步入高速發(fā)展期。軟件層面，雖然大多企業(yè)已經(jīng)運(yùn)用信息化軟件，但是還缺乏系統(tǒng)性；硬件層面，目前我國仍有近一半企業(yè)尚未引入自動(dòng)化設(shè)備，中性假設(shè)下，2025年面向制造業(yè)的智能倉儲(chǔ)物流設(shè)備市場空間有望超2500億。
　　蘭劍產(chǎn)品達(dá)到國際先進(jìn)水平，技術(shù)優(yōu)勢、多行業(yè)的布局、背靠山東大學(xué)的工程師紅利有望帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體的增長。我們抓取了公司的設(shè)備參數(shù)并與國際巨頭大福、德馬泰克等公司的設(shè)備進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)公司設(shè)備與軟件在國際上具備較強(qiáng)競爭力，部分核心參數(shù)甚至領(lǐng)先國際巨頭，且公司在組織架構(gòu)上獨(dú)立設(shè)立了研究院，人員上核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、董事長吳耀華現(xiàn)仍擔(dān)任山大博導(dǎo)，為公司產(chǎn)品和技術(shù)的持續(xù)更新迭代打下基礎(chǔ)。
　　蘭劍在手訂單飽滿，超級(jí)工廠投產(chǎn)有望帶來高增長。公司在手訂單規(guī)模已連續(xù)三期穩(wěn)定于10億左右，其主要原因或在于其現(xiàn)有工廠僅可以支撐約10億元規(guī)模的訂單，隨著IPO募投的超級(jí)工廠投產(chǎn)，公司產(chǎn)能有望翻番至20億元規(guī)模，預(yù)計(jì)公司在手訂單規(guī)模有望回歸高速增長，打開公司盈利規(guī)模天花板，增速有望超越當(dāng)前業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的今天國際和諾力股份。
　　盈利預(yù)測與估值：美歐日等制造強(qiáng)國均有本土的智能倉儲(chǔ)物流巨頭，中國作為制造業(yè)品類最為齊全的國家，具備較海外更廣袤的發(fā)展空間，亦有望誕生本土相關(guān)領(lǐng)域的巨頭，我們認(rèn)為研發(fā)和營銷能力或?yàn)槠髽I(yè)能否走出來的關(guān)鍵，當(dāng)前蘭劍技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，亦在加大力度培養(yǎng)自身品牌和營銷能力，有望持續(xù)高增長。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤94/139/181百萬元（+17%/47%/32%）。通過與同行公司2023年的估值比較，我們認(rèn)為公司合理估值為22.73-23.91X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.96-45.18元，相對目前股價(jià)有24%-30%溢價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲、公司研發(fā)轉(zhuǎn)化率下降等。