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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告。2022年前三季度收入/歸母凈利/扣非歸母凈利18.71/1.54/1.46億元，同比-27.87%/+4.51%/+5.2%；其中22Q3收入/歸母凈利/扣非歸母凈利5.1/0.52/0.49億元，同比-49.69%/-15.23%/-18.92%。
　　多因素導致收入端短期承壓：公司收入端下滑明顯，主要系①海外高通脹背景下，消費者削減非必需品支出，疊加2021年海運和清關因素致使客戶錯過銷售旺季，客戶庫存累積、下單節(jié)奏放緩；②俄烏沖突影響烏克蘭市場出貨；③國內疫情致使22H1出貨不暢。我們認為，2022年客戶去庫存穩(wěn)步推進，2023年有望回歸正常水平帶動需求回暖。
　　匯兌損益貢獻利潤彈性：2022年前三季度毛利率/凈利率為13.39%/8.22%，同比-3.83/+2.55pct（22Q3同比-4.05/+4.17pct）；2022Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-2.96/+0.36/+0.42/-4.13pct（22Q3同比-1.53/+0.54/+0.64/-6.2pct）；其中毛利率和銷售費用率大幅下滑系運費調整至生產成本所致，同口徑下毛利率保持平穩(wěn)，銷售費用率受益于海運費回落略有改善，利潤逆勢增長主要由匯兌收益貢獻，預計該態(tài)勢將貫穿全年。
　　長期聚焦自主品牌及電助力車業(yè)務拓展：受益于電池技術進步和產品價格下降（源于自主研發(fā)電機&電池降本和歐洲本土化建廠規(guī)避反傾銷稅），海外電助力車市場前景仍值得期待，公司加大跨境電商（亞馬遜、阿里國際站、獨立站）布局，年內新增沃爾瑪、歐洲otto、日本樂天等銷售平臺，隨著渠道布局更加完善，自主品牌份額提升有望推動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。
　　盈利預測：預計2022-2024年實現歸母凈利潤2.26、2.61、3.05億元，同比+10.2%、+15.4%、+17%，對應2022年10月28日股價PE為16.2、14、12倍，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。
　　風險提示：原材料漲價風險；客戶去庫存不及預期風險；匯率升值風險。