>> 華泰期貨-國債日報：銀行理財贖回壓力持續(xù)增加-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
短期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、通脹和社融均顯著回落，支撐國內(nèi)央行維持穩(wěn)健寬松的貨幣政策基調(diào)，降準(zhǔn)降息再度可期；隨著央行公開市場操作逐漸轉(zhuǎn)為凈投放，資金利率上行持續(xù)性有限。當(dāng)前資金面、經(jīng)濟(jì)面均對期債有支撐，但當(dāng)前銀行理財贖回壓力導(dǎo)致債券拋售壓力倍增，情緒面持續(xù)悲觀，建議關(guān)注期債逢低買入的機(jī)會，維持謹(jǐn)慎偏多態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
■市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.18%、2.52%、2.69%、2.87%和2.84%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為66bp、32bp、15bp、69bp和35bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.4%、2.75%、2.88%、2.98%和2.98%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為58bp、22bp、10bp、58bp和22bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.04%、2.11%、2.11%、2.14%和2.25%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為21bp、14bp、14bp、10bp和3bp,回購利率上行為主,回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.94%、2.0%、2.09%、1.88%和2.12%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為18bp、12bp、3bp、-5bp和-11bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.23%、-0.31%和-0.27%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.5元、-0.35元和-0.46元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0962元、0.1375元和0.2396元,凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升
■策略建議
昨日期債再度大跌，短端利率大幅上行，資金面再度偏緊是主因，目前債市進(jìn)入存單利率上行→銀行贖回產(chǎn)品→公募拋債→利率進(jìn)一步上行的惡性循環(huán)中，短期情緒的緩和有賴于央行流動性進(jìn)一步投放。昨日公布的第三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中，央行高度重視通脹升溫的潛在可能性，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持不將地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，總體釋放的基調(diào)依然偏穩(wěn)健。
10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，疫情壓制下，消費(fèi)回落3個百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為-0.5%，投資回落1.6個百分點(diǎn)至5%，工業(yè)增加值回落1.3個百分點(diǎn)至5%，同時地產(chǎn)銷售跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。隨著防疫20條和樓市16條的重磅政策出臺，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有望逐漸扭轉(zhuǎn)。
從已公布的10月金融數(shù)據(jù)來看，新增人民幣貸款6152億，預(yù)期8242億，去年同期8262億；新增社融9079億，預(yù)期1.65萬億，去年同期1.62萬億；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，預(yù)期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。10月社融總體不及預(yù)期，主要受到汽車消費(fèi)和地產(chǎn)銷售走弱的拖累；結(jié)構(gòu)優(yōu)化，表現(xiàn)為企業(yè)中長期貸款占比上升。
通脹方面，10月CPI同比2.1%，預(yù)期2.4%，前值2.8%，環(huán)比上漲0.1%，不僅低于預(yù)期和前值，且終止年內(nèi)上升趨勢，首次顯著回落，展望后市，國內(nèi)通脹保持溫和狀態(tài)，豬價上行周期仍在對CPI形成支撐，但疫情反復(fù)對于服務(wù)業(yè)的沖擊年內(nèi)難有緩解之勢。
海外方面，美國通脹數(shù)據(jù)公布，美國勞工統(tǒng)計局11月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月CPI同比增長7.7%，低于市場預(yù)期的7.9%，前值為8.2%。美國9月核心CPI也低于預(yù)期的6.5%，同比增長6.3%，前值為6.6%。通脹進(jìn)入加速下滑通道，美債利率和美元指數(shù)均大幅下行，引發(fā)全球風(fēng)險偏好顯著回升。
短期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、通脹和社融均顯著回落，支撐國內(nèi)央行維持穩(wěn)健寬松的貨幣政策基調(diào)，降準(zhǔn)降息再度可期；隨著央行公開市場操作逐漸轉(zhuǎn)為凈投放，資金利率上行持續(xù)性有限。當(dāng)前資金面、經(jīng)濟(jì)面均對期債有支撐，但當(dāng)前銀行理財贖回壓力導(dǎo)致債券拋售壓力倍增，情緒面持續(xù)悲觀，建議關(guān)注期債逢低買入的機(jī)會，維持謹(jǐn)慎偏多態(tài)度。
風(fēng)險
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動性收緊。
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