>> 中信建投-佳先股份(430489)22Q4有望環(huán)比改善，主業(yè)擴能及多項目儲備保障未來成長性-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
盧昊 |
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事件
公司披露2022年三季報，22Q3短期承壓
公司2022年前三季度實現(xiàn)營收4.09億元，同比增長23.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤4653萬元，同比增長9.33%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3301萬元，同比下降19.87%。其中Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入1.18億元，環(huán)比下降22.87%，同比下降12.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤1003萬元，環(huán)比下降58.82%，同比下降54.76%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤718萬元，環(huán)比下降44.20%，同比下降67.36%。
簡評
22Q3業(yè)績受停產(chǎn)改造及原材料波動帶來庫存損失影響短期承壓，隨著擴能增效及自產(chǎn)苯乙酮等原料實現(xiàn)降本，22Q4業(yè)績有望環(huán)比顯著改善
公司22Q3營業(yè)收入1.18億元，環(huán)比下降22.87%；歸母凈利潤1003萬元，環(huán)比下降58.82%。單季綜合毛利率10.45%，環(huán)比-8.51pct。主因是為了實現(xiàn)DBM/SBM擴能及重要原材料自產(chǎn)項目，又考慮到夏季高溫、限電及疫情等因素，公司在22Q3階段性停車實現(xiàn)擴能改造，影響了當(dāng)季產(chǎn)銷量和收入。同時公司在技改前備庫用于銷售。而子公司沙豐新材料原料硬脂酸價格前高后低（據(jù)百川數(shù)據(jù)，價格從季初11000元/噸跌至季末8965元/噸），而子公司產(chǎn)品硬脂酸鹽價格跟隨原料調(diào)整，從而造成庫存損失。隨著Q4復(fù)產(chǎn)后DBM/SBM產(chǎn)銷量回升和新增產(chǎn)能逐步釋放（DBM年產(chǎn)能年內(nèi)有望從4000噸擴至7000噸，SBM亦有顯著擴能），疊加苯乙酮自產(chǎn)降本，公司業(yè)績有望環(huán)比顯著修復(fù)。
高端PVC熱穩(wěn)定劑助劑β-二酮（DBM/SBM）市場格局向好，積極擴能貢獻(xiàn)增量，沙豐新材料硬脂酸鹽產(chǎn)能逐步釋放帶來協(xié)同作用
公司主要產(chǎn)品β-二酮（DBM/SBM）及硬脂酸鹽作為綠色環(huán)保型PVC熱穩(wěn)定劑及助劑用于PVC制品領(lǐng)域。當(dāng)前國內(nèi)PVC熱穩(wěn)定劑市場約60萬噸/年，隨著對環(huán)保型PVC制品的日益重視，其中無鉛熱穩(wěn)定劑體系份額仍有很大提升空間。公司為國內(nèi)DBM/SBM產(chǎn)品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位，完成了DBM產(chǎn)品歐盟REACH法規(guī)領(lǐng)頭認(rèn)證。近年公司深耕產(chǎn)品應(yīng)用，并抓住機遇積極擴能持續(xù)提高市占率子公司沙豐新材料二期年產(chǎn)3.5萬噸硬脂酸鹽項目于上半年投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)6.5萬噸/年，新產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放。
立足塑料助劑賽道，多個儲備項目積極推進(jìn)，為公司拓寬長期成長空間
公司在主業(yè)擴能同時公告布局了年產(chǎn)15000噸生物可降解材料功能助劑項目、年產(chǎn)10000噸混合二元酸酯項目，以及與上海紜盛合資布局年產(chǎn)4.5萬噸橡塑環(huán)保助劑項目。
?。?）年產(chǎn)15000噸生物可降解材料功能助劑項目:
一期建設(shè)年產(chǎn)5000噸鈦酸正丁酯、1500噸鋯酸正丁酯生產(chǎn)線；二期建設(shè)年產(chǎn)7000噸鈦酸正丁酯、1500噸鋯酸正丁酯生產(chǎn)線。其中一期投資約6000萬元，二期投資約12000萬元。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于PBAT/PBS可降解塑料的催化劑，有望受益于可降解塑料持續(xù)推廣。一期預(yù)計年底前開建，23年底后至24年中有望建成。
?。?）年產(chǎn)10000噸混合二元酸酯項目:
一期建設(shè)年產(chǎn)5000噸二元酸酯系列產(chǎn)品生產(chǎn)線；二期建設(shè)年產(chǎn)1000噸混合二元酸二正丁酯、1000噸混合二元酸二異丁酯生產(chǎn)線，1000噸己二酸二異丁酯生產(chǎn)線，2000噸混合二元酸二甲酯生產(chǎn)線。項目投資約6000萬元，其中一期投資約3000萬元，二期投資約3000萬元。一期產(chǎn)品混合二元酸酯主要用于工業(yè)涂料領(lǐng)域溶劑，年內(nèi)已開建，明年有望投產(chǎn)。
?。?）年產(chǎn)4.5萬噸橡塑環(huán)保助劑項目:
由公司和上海紜盛企業(yè)管理合伙企業(yè)設(shè)立的合資子公司安徽佳先新材料（公司持股35.7%）來運作。項目規(guī)劃總投資3.5億元，主要建設(shè)年產(chǎn)15000噸氧化蠟生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)23000噸橡塑環(huán)保熱穩(wěn)定劑及助劑項目生產(chǎn)裝置，年產(chǎn)7000噸脂肪酸酯及復(fù)合助劑生產(chǎn)裝置。
盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)計公司2022至2024年歸母凈利潤為0.62、0.78、0.87億元，EPS分別為0.46、0.57、0.64元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑影響終端需求從而使得公司產(chǎn)品銷量低于預(yù)期（公司主要產(chǎn)品的銷售價格和銷量隨宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、市場供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化）；假設(shè)公司23年和24年SBM銷量相比當(dāng)前預(yù)測下調(diào)500噸，則對應(yīng)歸母凈利潤相比當(dāng)前預(yù)測值下滑10.2%、6.9%；原材料價格波動（公司一個主要原料為硬脂酸，上游棕櫚油為大宗商品價格波動劇烈，若棕櫚油緊缺將影響硬脂酸價格，從而導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本波動，若產(chǎn)品銷售價格未發(fā)生同步波動，將導(dǎo)致公司業(yè)績波動）；公司新項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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