>> 國金證券-三孚股份(603938)產(chǎn)業(yè)布局不斷優(yōu)化，三氯氫硅高景氣延續(xù)-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳屹 |
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投資邏輯
公司是國內(nèi)高端硅材料的細分龍頭，規(guī)模擴張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸同步推進。公司目前擁有11.5萬噸三氯氫硅（新投產(chǎn)5萬噸）和3萬噸高純四氯化硅產(chǎn)能，為兩大細分行業(yè)龍頭，同時還有7.22萬噸三氯氫硅在建。硅烷偶聯(lián)劑項目的1.5萬噸中間體和7.3萬噸系列產(chǎn)品也在今年正式投產(chǎn)，并在2季度開始貢獻業(yè)績，預計兩期項目滿產(chǎn)后年均利潤總額為2.71億元，推動公司業(yè)績持續(xù)增長的同時“兩硅兩鉀”循環(huán)經(jīng)濟生產(chǎn)系統(tǒng)也得到進一步完善。
三氯氫硅開啟景氣周期，量價齊升助力業(yè)績高增。國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能大幅擴張帶動對光伏級三氯氫硅和需求快速增長，除去部分多晶硅企業(yè)的自供產(chǎn)能預計2022-2024年行業(yè)需要外采三氯氫硅14.8、20.8、23萬噸，3年復合增速為44%；供給端實際能外售的光伏級產(chǎn)品有限，預計未來3年行業(yè)供需缺口分別為-2.2、-0.7、3萬噸。當多晶硅產(chǎn)能快速投放時行業(yè)容易出現(xiàn)階段性供需緊張進一步推動產(chǎn)品價格大幅上漲，去年光伏級三氯氫硅從8月的1.7萬元/噸一路上漲至10月的3.6萬元/噸，目前產(chǎn)品價格已經(jīng)回落至2.2萬元/噸，隨著今年底到明年初的硅料大幅放量，新一輪漲價周期或?qū)⒃俣纫u來。
硅系列深加工產(chǎn)品專注高端產(chǎn)品技術突破，鉀系列產(chǎn)品在穩(wěn)增長背景下貢獻穩(wěn)定業(yè)績。公司的高端硅基材料包括3萬噸高純四氯化硅、1000噸電子級三氯氫硅和500噸電子級二氯二氫硅，在光纖和半導體行業(yè)長期向好背景下，公司產(chǎn)品將逐漸實現(xiàn)進口替代。鉀系列產(chǎn)品包含5.6萬噸氫氧化鉀和10萬噸硫酸鉀，氫氧化鉀歷史收入在4-5億元之間，考慮到產(chǎn)品漲價預計未來收入貢獻在6億元左右；硫酸鉀收入預計和過去一樣在2.7億元左右波動。
投資建議
公司為國內(nèi)高端硅基材料細分龍頭企業(yè)，未來3年隨著三氯氫硅規(guī)模擴張和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸完善，帶動公司業(yè)績增長的確定性較高。我們預測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為8.2、10.3、12.8億元，對應的EPS分別為3.01、3.78、4.68元，給予公司2023年16倍的PE，對應目標價為60.55元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
新項目投產(chǎn)不及預期、產(chǎn)品價格下跌、原料價格上升、多晶硅產(chǎn)能投放低于預期、建筑交運等需求下滑、董監(jiān)高減持
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