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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.78億元，同比增長34.50%；歸母凈利潤1.77億元，同比增長60.52%；扣非凈利潤1.65億元，同比增長52.12%。
　　CDMO、優(yōu)勢品種帶動(dòng)強(qiáng)勁增長，新產(chǎn)能、新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。前三季度公司收入、利潤均保持快速增長，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)镃DMO、痛風(fēng)類和神經(jīng)系統(tǒng)類產(chǎn)品快速增長以及國際業(yè)務(wù)增長（同比+52%，下同）。利潤端增速快于收入端，主要由于費(fèi)用減少，期間費(fèi)用率（含研發(fā)）合計(jì)16.38%（-8.64pp）。分季度看，22Q3營收1.97億元（+36.46%），歸母凈利潤5405萬元（+95.65%），扣非凈利潤4791萬元（+76.61%）。展望Q4及明年，公司各項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)，新產(chǎn)品、新產(chǎn)能有望帶動(dòng)持續(xù)快速增長。
　　費(fèi)用率：成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率，費(fèi)用率下降，保持高比例研發(fā)投入。毛利率：22Q1-Q3、22Q3毛利率為50.65%（-3.99pp）、49.76%（+1.24pp），我們預(yù)計(jì)毛利率波動(dòng)主要受原材料漲價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。費(fèi)用率：22Q1-Q3、22Q3銷售費(fèi)用率2.00%（+1.08pp）、3.83%（+2.72pp），管理費(fèi)用率12.83%（-0.25pp）、17.63%（+1.13pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-7.55%（-7.09pp）、-11.03%（-9.11pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)7.28%（-6.27pp）、10.43%（-5.27pp），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比大幅下降，主要由于美元匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增加所致。研發(fā)費(fèi)用：22Q1-Q3、22Q3公司研發(fā)費(fèi)用5260萬元（+6.65%）、2383萬元（+48.64%），占收入比例9.10%（-2.38pp）、12.12%（+0.99pp），研發(fā)投入持續(xù)增長，占比保持穩(wěn)定。
　　科技型企業(yè)家掌舵、“大研發(fā)”體系支撐的快速成長型API企業(yè)，CDMO快速轉(zhuǎn)型發(fā)展，API及中間體品種不斷接力，高舉高打的制劑戰(zhàn)略帶來遠(yuǎn)期新增長點(diǎn)，看好公司長期成長性。1）公司突出特點(diǎn)：以“大研發(fā)實(shí)現(xiàn)超常規(guī)快速發(fā)展”為理念，大力投入科技創(chuàng)新，并形成豐富的產(chǎn)品梯度組合，帶動(dòng)快速發(fā)展。10余年間，公司已躋身國內(nèi)醫(yī)藥制造領(lǐng)先梯隊(duì)。2）相對的估值溢價(jià)：高研發(fā)投入、高業(yè)績增長，以及業(yè)務(wù)快速拓展對天花板的不斷提升。公司CDMO快速發(fā)展，API及中間體產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績有望保持快速增長，此外向制劑的延伸預(yù)計(jì)帶來遠(yuǎn)期新增長點(diǎn)，其中缺血性腦卒中治療藥物BZP更是具有重磅炸彈潛力，有望于2025年上市。3）成長源自：CDMO快速轉(zhuǎn)型發(fā)展，API及中間體品種不斷接力，高舉高打的制劑戰(zhàn)略帶來遠(yuǎn)期新增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)三季報(bào)，考慮公司優(yōu)勢品種快速增長，以及匯率的不確定性，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入8.22、11.54和15.65億元（調(diào)整前8.08、10.94和14.83億元），同比增長44.3%、40.4%、35.6%；歸母凈利潤2.27、3.18和4.48億元（調(diào)整前2.19、3.13和4.45億元），同比增長55.3%、40.5%、40.6%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為45/32/23倍?？紤]公司CRO/CDMO快速發(fā)展，API中間體隨品種、產(chǎn)能釋放的催化有望持續(xù)放量，仿制藥、創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)布局打造遠(yuǎn)期新增長點(diǎn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。