>> 中信證券-當(dāng)虹科技(688039)2022年三季報點評：三季度復(fù)蘇強勁，傳統(tǒng)&創(chuàng)新業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原 |
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公司前三季度傳媒文化業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，后延項目陸續(xù)落地。伴隨國家對宣傳文化工作的高度重視、廣電領(lǐng)域技術(shù)投入強化、互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域積極擁抱新興技術(shù)，我們預(yù)計公司業(yè)務(wù)增長有望持續(xù)。根據(jù)我們調(diào)研情況，三季度以來，公司整體業(yè)績恢復(fù)情況理想，訂單執(zhí)行密集推進(jìn)，四季度經(jīng)營有望持續(xù)恢復(fù)。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收2.53億元，同比增長31.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.41億元，同比減少413.24%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.45億元，同比減少1,391.71%。
▍傳媒文化業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，圍繞傳媒、車載持續(xù)投入研發(fā)。分季度來看，2022Q1-Q3，公司分別實現(xiàn)營收0.68/0.25/1.60億元，同比變動10.16%/-68.36%/216.82%。公司Q2營收受局部疫情反復(fù)影響較為明顯，Q3營收同比、環(huán)比均有較為明顯改善，我們認(rèn)為與傳媒文化業(yè)務(wù)訂單特別是其中的海外訂單密集確收有關(guān)；泛安全業(yè)務(wù)營收相對承壓，伴隨硬件供貨緩解、渠道覆蓋加快推進(jìn)，我們判斷相關(guān)市場機遇依然廣闊。公司前三季度綜合毛利率為26.95%，較以往水平有所調(diào)整，主要與采購成本上漲有關(guān)，另外公司落地新產(chǎn)品早期毛利率較低，產(chǎn)品成熟后毛利率有望恢復(fù)。費用端，前三季度，公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為0.22/0.20/0.80億元，同比變動-4.89%/-22.31%/20.04%。公司在銷售、管理費用控制的同時，圍繞傳媒、車載領(lǐng)域加大投入，截至2022年6月30日，公司研發(fā)人員增長至269人。
▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)勢頭強勁，傳媒文化建設(shè)縱深推進(jìn)。傳媒文化為公司核心業(yè)務(wù)。一方面，伴隨國家對宣傳思想文化工作的高度重視，廣電領(lǐng)域技術(shù)投入有望夯實。2022年6月，國家廣電總局發(fā)文要求到2025年底，標(biāo)清頻道基本關(guān)停，高清電視成為電視基本播出模式，超高清電視頻道和節(jié)目供給形成規(guī)模；近期，中央廣播電視總臺強調(diào)要“奮力打造具有強大引領(lǐng)力、傳播力、影響力的國際一流新型主流媒體”。另一方面，創(chuàng)新技術(shù)層出不窮，互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域積極擁抱變革。以XR演播室、AR平臺直播系統(tǒng)等為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品逐步落地。此外，公司作為國內(nèi)視頻編轉(zhuǎn)碼軟件市場中少數(shù)具有高端產(chǎn)品自主研發(fā)能力的高科技企業(yè)，積極參與出海，除阿拉伯卡塔爾項目外，根據(jù)公司2022年8月26日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表，公司今年上半年也陸續(xù)有簽訂其他海外訂單。
▍創(chuàng)新業(yè)務(wù)潛力巨大，智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域前景可期。公司在傳媒文化、泛安全業(yè)務(wù)以及視頻底層技術(shù)長期積累的基礎(chǔ)上開拓了智能網(wǎng)聯(lián)汽車車載娛樂座艙業(yè)務(wù)方向，致力于打造車內(nèi)“新娛樂、新辦公”場景。相關(guān)產(chǎn)品包括：座艙多屏聯(lián)動，實現(xiàn)數(shù)字內(nèi)容幀級同步傳輸、播放以及聯(lián)動跨屏操作；座艙沉浸式氛圍，調(diào)動車內(nèi)物理硬件與視頻內(nèi)容聯(lián)動。公司視頻流媒體團隊在視頻幀級處理、多屏同步、流媒體視頻播放、視頻超低延時、沉浸式氛圍表達(dá)等技術(shù)方面均有較深技術(shù)積累，我們預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品將具備一定競爭優(yōu)勢。目前，公司已覆蓋多家車企客戶，相關(guān)產(chǎn)品有望成為新的增長點。公司2022年5月完成投資浙江棱鏡全息科技有限公司，棱鏡全息是全球率先達(dá)車規(guī)級量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的全息顯示Tier1供應(yīng)商，預(yù)計將夯實公司全棧式整體解決方案能力。
▍風(fēng)險因素：高清、超高清電視相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；局部疫情影響公司項目實施、下游預(yù)算。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司三季度集中確認(rèn)海外大型訂單，我們預(yù)計四季度傳媒業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢頭，調(diào)整公司2022-24年營收預(yù)測至5.28/6.85/8.65億元（原預(yù)測5.04/6.57/8.30億元），考慮到公司今年毛利率水平相對承壓且研發(fā)投入持續(xù)，調(diào)整公司2022-24年凈利潤預(yù)測至0.71/0.94/1.27億元（原預(yù)測0.77/1.01/1.31億元），參考可比公司數(shù)碼視訊及虹軟科技2023年平均估值41倍PE，給予公司2023年目標(biāo)市值39億元，對應(yīng)2023年41XPE，對應(yīng)目標(biāo)價48元，維持“買入”評級。
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