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受匯率波動(dòng)、產(chǎn)品周期、數(shù)字化廣告支出疲軟等因素影響，公司當(dāng)季業(yè)績(jī)喜憂參半。其中，當(dāng)季公司營(yíng)收增速約8%，高于市場(chǎng)預(yù)期；但毛利率環(huán)比出現(xiàn)一定程度下滑。短期來(lái)看，我們認(rèn)為上述限制因素或仍將持續(xù)，但目前仍可看到公司快速增長(zhǎng)的用戶基數(shù)&訂閱服務(wù)用戶、iPhone 14高端機(jī)型的創(chuàng)新，以及iPad&Mac&可穿戴設(shè)備的持續(xù)迭代，我們持續(xù)跟蹤公司iPhone 14高端機(jī)型銷量占比、軟件服務(wù)業(yè)務(wù)增速等關(guān)鍵指標(biāo)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司依托龐大的用戶存量與APP生態(tài)，不斷為其帶來(lái)較高的用戶粘性。我們持續(xù)看好公司未來(lái)在AR/VR、服務(wù)業(yè)務(wù)、智能汽車、可穿戴設(shè)備的多點(diǎn)支撐及其長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　▍業(yè)績(jī)總覽：喜憂參半，公司預(yù)計(jì)未來(lái)增速或?qū)⒎啪彙?）FY22Q4公司營(yíng)收901億美元（同比+8.1%，環(huán)比+8.7%），高于市場(chǎng)889億美元的一致預(yù)期，主要是Mac&可穿戴設(shè)備業(yè)務(wù)保持高景氣度。2）毛利率方面，公司當(dāng)季毛利率為42.3%（同比+0.1pct，環(huán)比-1.0pct），符合此前公司41.5%—42.5%之間的指引。當(dāng)季公司毛利率出現(xiàn)一定程度環(huán)比下滑，主要原因是受匯率的影響。3）公司當(dāng)季GAAP凈利潤(rùn)207.1億美元（同比+0.8%，環(huán)比+7%）。4）業(yè)績(jī)展望：（a）考慮到全球短期內(nèi)仍存在不確定性，公司此次不提供具體收入指引，但公司預(yù)計(jì)FY23Q1收入增速將出現(xiàn)放緩。（b）公司預(yù)計(jì)FY23Q1毛利率將穩(wěn)定在42.5%-43.5%之間。（c）公司在電話交流會(huì)議中透露，芯片供應(yīng)短缺問(wèn)題在逐漸解決，目前供應(yīng)鏈?zhǔn)芟迒?wèn)題并不嚴(yán)重。
　　▍iPhone業(yè)務(wù)：營(yíng)收略低市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)仍需觀察iPhone 14高端機(jī)型占比情況。1）受宏觀環(huán)境因素與外匯逆風(fēng)影響，公司iPhone業(yè)務(wù)當(dāng)季營(yíng)收為426億美元（同比+9.7%），略低于市場(chǎng)430億美元的一致預(yù)期。2）IDC數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)Y22Q4公司智能手機(jī)出貨量5300萬(wàn)臺(tái)（同比+5.2%，環(huán)比+18.8%），對(duì)應(yīng)市占率17.8%，為全球第二大手機(jī)廠商。3）依據(jù)營(yíng)收&出貨量測(cè)算，本季度公司智能手機(jī)ASP為803美元/臺(tái)，同比增長(zhǎng)約+4.2%，高端化趨勢(shì)顯著。受老機(jī)型iPhone 13降價(jià)促銷影響，公司當(dāng)季手機(jī)ASP環(huán)比-11.8%。4）未來(lái)驅(qū)動(dòng)力：產(chǎn)品力與創(chuàng)新性依舊為核心驅(qū)動(dòng)力，本季度公司產(chǎn)品銷量增量主要來(lái)自于iPhone滲透率低的泰國(guó)、越南、印度尼西亞、墨西哥等地區(qū)（同比增長(zhǎng)超過(guò)1倍）。此外，5G的低滲透率亦成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的催化劑，iPhone將幫助公司進(jìn)入新興新市場(chǎng)。5）展望未來(lái)，我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，公司未來(lái)iPhone業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于高端機(jī)型iPhone 14Pro/Pro Max版本占比的提升，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)品ASP的提升。我們后續(xù)將持續(xù)跟蹤觀察此指標(biāo)的進(jìn)展。
　　▍iPad業(yè)務(wù)略低于市場(chǎng)預(yù)期，Mac大超市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)看好未來(lái)數(shù)字化辦公中長(zhǎng)期趨勢(shì)。1）iPad業(yè)務(wù)：受產(chǎn)品換代&匯率的影響，iPad業(yè)務(wù)FY22Q4收入71.7億美元（同比-13.1%），略低于市場(chǎng)79.4億美元的一致預(yù)期。2）Mac業(yè)務(wù)：Mac業(yè)務(wù)當(dāng)季營(yíng)收115.1億美元（同比+25.4%），顯著高于市場(chǎng)93.6億美元的一致預(yù)期。主要原因?yàn)椋海╝）Mac最新產(chǎn)品搭載了M2系列芯片，提供更快的CPU、GPU，以及更高的內(nèi)存帶寬，產(chǎn)品性能不斷提升；（b）上季度受供應(yīng)鏈短缺&疫情影響，部分需求遞延至本季度交付發(fā)布。3）短期來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)憂iPad & Mac業(yè)務(wù)在去年高基數(shù)&需求受限背景下，未來(lái)增速或?qū)⒎啪?，但我們認(rèn)為：長(zhǎng)期角度，線上化趨勢(shì)依舊強(qiáng)勁，在線辦公、在線娛樂(lè)等應(yīng)用場(chǎng)景需求依舊存在。M2芯片產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品力的提升進(jìn)一步提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，在PC產(chǎn)品高端化、高算力化的行業(yè)趨勢(shì)下，公司有望獲得更高的市場(chǎng)份額。
　　▍軟件服務(wù)業(yè)務(wù)：當(dāng)季營(yíng)收不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)保持高增速或?qū)⒊袎骸?）營(yíng)收略低于市場(chǎng)預(yù)期：本季度軟件服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收192億美元（同比+5%），低于市場(chǎng)201億美元的預(yù)期，主要原因是受美元走強(qiáng)、數(shù)字化廣告疲軟的影響。其中軟件服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為21.3%（同比-0.6pct，環(huán)比-2.4pcts）。2）訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)：（a）公司當(dāng)季付費(fèi)訂閱用戶超9億（上季度為8.6億，環(huán)比+4.7%），訂閱服務(wù)人群基數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。（b）訂閱服務(wù)產(chǎn)品迎來(lái)漲價(jià)。其中，個(gè)人用戶Apple Music每月訂閱價(jià)漲1美元至10.99美元，Apple TV+每月價(jià)格漲2美元至6.99美元，Apple One個(gè)人每月訂閱價(jià)漲2美元至16.95美元。3）License業(yè)務(wù)：伴隨著上游客戶谷歌在線廣告搜索開(kāi)支收縮，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)License業(yè)務(wù)增速或?qū)⒎啪彙?）Apple Store業(yè)務(wù)：Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，CY22Q1-Q3，蘋(píng)果iOS確認(rèn)收入約650億美元（同比增速為+1.9%），主要原因是通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)壓力背景下，消費(fèi)者在軟件領(lǐng)域（特別是游戲領(lǐng)域）中的支出占比降低。4）綜合考慮訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)、License業(yè)務(wù)、Apple Store抽傭業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司后續(xù)軟件服務(wù)業(yè)務(wù)增速或?qū)⒗^續(xù)承壓。未來(lái)我們持續(xù)關(guān)注公司在此領(lǐng)域中的進(jìn)展和動(dòng)態(tài)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司核心產(chǎn)品、技術(shù)演進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵零部件供給不足的風(fēng)險(xiǎn)；公司新機(jī)發(fā)布時(shí)間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)、疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期下行