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《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》將于2022年12月1日起實施，平臺企業(yè)將壓實主體責(zé)任，強(qiáng)化內(nèi)部管理，藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動將更加規(guī)范。阿里健康作為“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”排頭兵，打造線上線下一站式醫(yī)療健康平臺，近年來持續(xù)投入市場推廣、產(chǎn)品開發(fā)。我們預(yù)計伴隨行業(yè)政策的指引，公司醫(yī)藥自營、電商平臺業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)成長動能充足，公司費用投入成效將得以顯現(xiàn)。維持“增持”評級。
　　▍事項：2022年10月20日，國家藥監(jiān)局副局長黃果調(diào)研《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》實施籌備情況，來到阿里健康等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，了解落實平臺主體責(zé)任義務(wù)、加強(qiáng)經(jīng)營行為管理等情況。根據(jù)國家藥監(jiān)局網(wǎng)站發(fā)布的信息，互聯(lián)網(wǎng)平臺在方便群眾購藥、培育新型商業(yè)模式、賦能藥品零售企業(yè)方面發(fā)揮了積極作用，同時，藥品是關(guān)乎群眾生命健康的特殊產(chǎn)品，平臺要落實管理責(zé)任，全面加強(qiáng)藥品網(wǎng)絡(luò)銷售質(zhì)量管理，持續(xù)提升行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)水平。
　　▍《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》實施在即，行業(yè)迎來進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展。2022年12月1日起，《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》將開始施行，文件圍繞保障藥品質(zhì)量安全、方便群眾用藥、完善藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理制度設(shè)計等方面，對藥品網(wǎng)絡(luò)銷售管理、第三方平臺管理以及各方責(zé)任義務(wù)等作出規(guī)定，旨在規(guī)范藥品網(wǎng)絡(luò)銷售和藥品網(wǎng)絡(luò)交易平臺服務(wù)活動，保障公眾用藥安全。今年以來，政策端持續(xù)圍繞互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商等新業(yè)態(tài)進(jìn)行支持?！丁笆奈濉睌?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》肯定互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，《“十四五”國民健康規(guī)劃》明確提出推動互聯(lián)網(wǎng)在慢病管理和醫(yī)療服務(wù)等方面的應(yīng)用。我們認(rèn)為，伴隨各政策指引的逐步明晰，醫(yī)藥電商行業(yè)有望迎來進(jìn)一步的規(guī)范發(fā)展。頭部企業(yè)已有較充分的合規(guī)前置投入，有望實現(xiàn)更加健康的成長壯大。
　　▍處方藥業(yè)務(wù)保持高速增長，市場推廣、產(chǎn)品開發(fā)效率有望提升。根據(jù)公司年報，在截至2022年3月31日的2022財年中，公司醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入達(dá)到179.11億元，同比增長35.5%，其中處方藥業(yè)務(wù)收入增長105.2%，表現(xiàn)亮眼，公司與藥企共建15大健康中心，提供普惠的專家問診、用藥指導(dǎo)、健康科普等數(shù)字醫(yī)藥服務(wù)，慢病用戶數(shù)達(dá)到650萬，同比增長119%。此外，公司醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)收入19.96億元，同比增長1.6%；醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)收入6.70億元，同比增長98.9%。費用端，2022財年，公司履約費用、銷售及市場推廣開支、行政開支、產(chǎn)品開發(fā)支出分別為20.97、19.81、3.95、7.29億元，分別同比增長29.5%、62.1%、34.6%、72.0%。公司針對自營業(yè)務(wù)加強(qiáng)品牌心智建設(shè)并增加市場投入，并在研發(fā)上圍繞自營業(yè)務(wù)精細(xì)化運營、用戶體驗、處方藥合規(guī)等方面加大投入。我們預(yù)計，伴隨自營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，公司前期投入有望迎來回報期，未來費用控制成效或?qū)@現(xiàn)。
　　▍“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”排頭兵，打造線上線下一站式醫(yī)療健康平臺。公司背靠阿里系豐富的流量資源池，持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，截至2022財年，線上自營店年活躍消費者超過1.1億，支付寶醫(yī)療健康頻道的年度活躍用戶數(shù)達(dá)到6.9億，醫(yī)鹿APP月活躍用戶數(shù)超過320萬。同時，公司圍繞用戶體驗持續(xù)進(jìn)行能力建設(shè)，自營藥品次日達(dá)配送服務(wù)量占比達(dá)到76%，簽約提供在線健康咨詢服務(wù)的執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營養(yǎng)師合計16萬人。受益于由集采等政策驅(qū)動的處方外流對院外市場的帶動，公司憑借平臺優(yōu)勢以及流量轉(zhuǎn)化，醫(yī)藥自營、電商平臺業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。同時，公司不斷提升專業(yè)服務(wù)能力，完善體檢、核酸檢測、問診、掛號、疫苗、中醫(yī)等服務(wù)體系，探索醫(yī)療服務(wù)本地化布局，為用戶提供多樣化的醫(yī)療健康服務(wù)，醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)未來成長動能充足。
　　▍風(fēng)險因素：醫(yī)藥電商行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步收緊，行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，阿里系用戶流量資源轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，公司市場與研發(fā)投入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計伴隨行業(yè)政策的指引，公司醫(yī)藥自營、電商平臺業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)成長動能充足，公司費用投入成效將得以顯現(xiàn)。結(jié)合公司2022財年業(yè)績與2023財年上半年經(jīng)營情況以及近期醫(yī)藥B2C電商行業(yè)情況，我們調(diào)整公司2023-2024財年收入預(yù)測至260/322億元人民幣（原預(yù)測為334/456億元人民幣），新增2025財年收入預(yù)測為401億元人民幣；調(diào)整公司2023-2024財年凈利潤預(yù)測至-1.94/-1.17億元人民幣（原預(yù)測為10.21/15.52億元人民幣），新增2025財年凈利潤預(yù)測為2.59億元人民幣。參考同行業(yè)公司京東健康、平安好醫(yī)生估值，二者相較于Wind一致預(yù)期營收的2024年P(guān)S估值水平分別為1.48x、1.52x，我們給予公司2024財年1.5x PS，對應(yīng)市值493億元人民幣/540億港幣，對應(yīng)目標(biāo)價4.00港幣，維持“增持”評級。