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事件
　　央行公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，11月15日開展8500億元1年期MLF操作和1720億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.0%，充分滿足了金融機構(gòu)需求。此外，11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。
　　簡評
　　數(shù)量方面，MLF小幅縮量，央行另辟蹊徑超量投放中長期流動性。
　　11月MLF到期量高達1萬億，為歷史最高水平，央行小幅縮量1500億元，但央行也明確“11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量”。央行本次操作，兼顧了中長期和短期流動性的均衡，同時更加強調(diào)資金投放的定向性和結(jié)構(gòu)性，通過PSL和科技創(chuàng)新再貸款等工具精準化支持特定領(lǐng)域，既維護了流動性合理充裕，又防止資金在銀行間市場淤積和空轉(zhuǎn)套利，同時在特定領(lǐng)域發(fā)力拉動經(jīng)濟，提高資金運行效率。后續(xù)預(yù)計央行仍根據(jù)市場流動性的情況進行精準調(diào)控，PSL和其他再貸款工具或繼續(xù)擴容，在不大水漫灌，又維持資金價格的平穩(wěn)。
　　10月央行等量續(xù)作MLF，且近期國常會也沒有提前安排，已經(jīng)預(yù)示了11月降準置換到期MLF的可能性已經(jīng)不大。本次央行未進行降準，也體現(xiàn)現(xiàn)階段央行更加側(cè)重結(jié)構(gòu)化工具，出于穩(wěn)匯率的考慮，央行對降準等總量性工具的使用仍有所躊躇；近期資金價格中樞雖有所提升，但市場流動性仍處于整體均衡偏松的狀態(tài)，降準可能會造成資金的持續(xù)淤積，容易引發(fā)資金空轉(zhuǎn)和套利行為，降低資金使用效率。
　　 MLF利率維持不變，符合預(yù)期。
　　11日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控工作二十條措施，后續(xù)對經(jīng)濟的影響仍有待進一步觀察，且當(dāng)前穩(wěn)匯率在貨幣政策的權(quán)重仍大，年內(nèi)再度降息的必要性和空間都不大。
　　11月MLF利率未調(diào)降，但仍有可能再度調(diào)降5年期LPR刺激居民購房需求。一方面，商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)，且幅度明顯大于4月的首輪存款利率下調(diào)，近期銀行資金成本或出現(xiàn)較大幅度的邊際下行，增加銀行下調(diào)LPR報價加點的動力。另一方面，近期中央出臺了一系列穩(wěn)地產(chǎn)金融政策，在房企債券融資、保函置換預(yù)售監(jiān)管資金等方面都有較大突破，或說明當(dāng)前央行的重點或轉(zhuǎn)向穩(wěn)地產(chǎn)和投資，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸，推動樓市盡快出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭，年內(nèi)5年期以上LPR報價有望調(diào)降。
　　考慮到明年年初專項債提前發(fā)行、信貸節(jié)奏加快等影響下，明年年初仍有降準的可能，而經(jīng)濟下行壓力不減，明年降息仍有空間，且屆時美聯(lián)儲加息節(jié)奏或?qū)⒎啪?，對國?nèi)貨幣政策的掣肘也有所減輕。
　　后續(xù)展望：債市區(qū)間震蕩，利率上行風(fēng)險可控。
　　受疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策放松，疊加資金面收斂影響，利率大幅上行，后續(xù)仍需關(guān)注債基和理財贖回對債市拋售的負反饋效應(yīng)；但當(dāng)前地產(chǎn)加速下行繼續(xù)拖累經(jīng)濟，國內(nèi)疫情形勢仍然嚴峻，債牛的基本面仍然穩(wěn)固，利率上行風(fēng)險有限，債市維持區(qū)間震蕩。
　　風(fēng)險因素：貨幣政策寬松不及預(yù)期；人民幣匯率貶值超預(yù)期；豬周期上行幅度超預(yù)期；寬信用進展超預(yù)期；增量政策超預(yù)期；疫情和防疫優(yōu)化較大不確定性；美聯(lián)儲加速收緊影響超預(yù)期。