>> 華西證券-奈雪的茶(2150.HK)頭部城市門店持續(xù)加密，數(shù)字化不斷推動降本增效-221115
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
1656KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱蕓,唐爽爽,寇星 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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事件概述：
2022年10月21日，奈雪的茶發(fā)布2022年第三季度運營情況公告，公告稱第三季度奈雪的茶凈新增69家門店，關(guān)停17家門店，截至2022年9月30日，奈雪門店總數(shù)達973家。
主要觀點：
高端現(xiàn)制茶飲開創(chuàng)者，“產(chǎn)品+體驗”雙輪驅(qū)動塑造獨特品牌形象
產(chǎn)品端：奈雪主打茶飲系列和手作軟歐包，產(chǎn)品儲備豐富，并積極進行創(chuàng)新。通過拓寬價格帶覆蓋更廣泛的消費群體，第三季度推出的“霸氣東方石榴”、“低糖檸檬茶”等新品均有亮眼表現(xiàn)。此外，公司RTD業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，渠道鋪設(shè)速度符合預(yù)期。
門店端：PRO店型已被充分驗證，門店成本實現(xiàn)有效優(yōu)化，預(yù)計未來門店密度將持續(xù)提升，并將維持高線城市加密邏輯。8月份，“奈雪生活”首店開業(yè)，致力于打造沉浸式體驗空間。
會員管理：會員數(shù)量持續(xù)增長，會員活躍度與復(fù)購率不斷提升。2022年上半年奈雪的茶注冊會員數(shù)量增加約570萬，平均季度活躍會員增加47萬，季度復(fù)購率提升3.3個百分點，平均月度活躍會員增加32萬，月度復(fù)購率提升2.9個百分點。
數(shù)字化：數(shù)字化貫穿整個開店環(huán)節(jié)，在門店運營方面更具可實施性。自動制茶機9月底如期實現(xiàn)全國范圍推廣，繼續(xù)鞏固人力成本優(yōu)化成果。數(shù)字化的推廣和落地帶動降本增效，成果顯著。
業(yè)績表現(xiàn)承壓，門店模型持續(xù)優(yōu)化
收入端：2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.45億元，同比下滑3.8%；實現(xiàn)門店經(jīng)營利潤1.96億元，同比下滑49.2%。疫情之下，公司收入與盈利能力均受沖擊，但仍維持正向經(jīng)營活動現(xiàn)金流，為品牌持續(xù)經(jīng)營提供強有力支撐。
利潤端：公司層面，出色的供應(yīng)鏈管理能力保障了原材料的成本優(yōu)勢，6月份集團管理報表層面實現(xiàn)盈利。門店層面，單店模型不斷優(yōu)化，核心成本有望進一步下降。
營運端：2022年上半年受疫情影響，奈雪的茶客單價、訂單量均有下滑，門店整體經(jīng)營承壓。第三季度以來，疫情有所緩解，奈雪同店平均店效同比恢復(fù)至接近2021年同期的水準，同店訂單量也實現(xiàn)較好增長。
此外，第三季度公司在產(chǎn)品營銷、數(shù)字化推廣等方面均有優(yōu)異表現(xiàn)，品牌勢能進一步提升。整體看，公司目前開店進度仍處于正軌，未來將繼續(xù)進行高線城市門店加密，并不斷提升品牌認知度，占領(lǐng)消費者心智。
盈利預(yù)測與投資建議
三季度受疫情擾動因素影響，奈雪的茶客單價、訂單量均有所下滑，經(jīng)營業(yè)績承壓，但隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化，出行管控措施更加科學(xué)合理，公司業(yè)務(wù)將不斷得到改善。當前，公司不減開店步伐，頭部城市門店仍在陸續(xù)加密，數(shù)字化在整個開店環(huán)節(jié)深入推進，人力效率將不斷提升，各項主營成本有望在店效企穩(wěn)后釋放出更大的盈利空間。此外，奈雪的茶店型不斷優(yōu)化，RTD業(yè)務(wù)渠道鋪設(shè)也在有序進行。
綜合來看，預(yù)計2022-2023年公司實現(xiàn)營收分別由之前的89.7、114.7億元調(diào)整至46.24、72.05億元，另外預(yù)計2024年營收為93.16億元；預(yù)計2022-2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別由之前的4.27、7.01億元調(diào)整至-2.12、2.38億元，并預(yù)計2024年歸母凈利潤為4.80億元；攤薄EPS分別為-0.12、0.14、0.28元，對應(yīng)當前股價5.64港元的PE分別為-38.60、34.45、17.07倍。我們給予公司2023年P(guān)E為42倍，則公司合理股價為5.88元，以2022年11月15日匯率1HKD=0.90CNY為標準進行計算，公司股價折合港元6.53元，維持“買入”評級。
風險提示
疫情反復(fù)影響消費信心的風險、高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)競爭加劇的風險、門店擴張不及預(yù)期的風險、單店模型成本優(yōu)化不及預(yù)期的風險、食品安全風險
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