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事件
　　10月28日，公司發(fā)布2022年第三季度業(yè)績報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　三季報(bào)收入同比大增70%，業(yè)績下降22%，單三季度業(yè)績?cè)鲩L5%，扣非凈利潤大增188%
　　公司前三季度營業(yè)收入12.4億元，同比增長70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5218萬元，同比減少22%。Q3實(shí)現(xiàn)營收2.97億元，同比上升30%；歸母凈利潤1137萬元，同比上升4.6%；扣非凈利潤1643萬元，同比上升188%。2022前三季度公司毛利率為18.5%，同比下降約9pct；Q3毛利率為29%，同比提升約5pct，環(huán)比增長17pct。前三季度公司主營業(yè)務(wù)凈利率為4%，同比減少5pct；Q3凈利率為3.1%，同比減少1.6pct，環(huán)比減少0.3pct。我們認(rèn)為公司收入大增主要為新業(yè)務(wù)白酒設(shè)備貢獻(xiàn)。精釀業(yè)務(wù)還處于大幅投入期，對(duì)公司業(yè)績有一定拖累，拋開精釀投入對(duì)費(fèi)用端的影響，我們判斷公司裝備業(yè)務(wù)已邁入新臺(tái)階，營收利潤水平穩(wěn)步提升。
　　商超系統(tǒng)：同山姆會(huì)員店、永輝、Ole等系統(tǒng)積極洽談，商超渠道大規(guī)模復(fù)制進(jìn)行中
　　公司正在同山姆會(huì)員店、永輝、Ole等系統(tǒng)積極洽談合作事宜。前期自有品牌已進(jìn)入的麥德龍、大潤發(fā)系統(tǒng)保持著不錯(cuò)的動(dòng)銷水平。大潤發(fā)系統(tǒng)：在近期擴(kuò)大了華東的合作門店數(shù)量，從最開始的58家增加到73家，后續(xù)還會(huì)積極拓展其華中和華南系統(tǒng)。麥德龍系統(tǒng)：公司與麥德龍聯(lián)名的IPA和白桃味果啤“已經(jīng)上線，進(jìn)一步刺激該系統(tǒng)內(nèi)的銷量。
　　餐飲系統(tǒng)：在海底撈、豐茂烤串等系統(tǒng)內(nèi)持續(xù)擴(kuò)店，西貝等重點(diǎn)客戶正積極接洽
　　海底撈：公司在8月初進(jìn)入海底撈上海5家門店后，積極開拓上海外其他城市。豐茂烤串：目前已進(jìn)入上海、蘇州、北京、延吉共16家門店。，積極爭(zhēng)取后續(xù)覆蓋其全國55家門店。除此之外，如西貝等重點(diǎn)餐飲客戶的合作，也在積極推進(jìn)中。我們認(rèn)為公司接連進(jìn)駐海底撈、麥德龍、大潤發(fā)、豐茂烤串等全國性大型連鎖系統(tǒng)，體現(xiàn)出終端渠道對(duì)公司“鮮啤+精釀”的產(chǎn)品定位的不斷認(rèn)可，精釀鮮啤有望成為未來啤酒市場(chǎng)重要的細(xì)分品類。公司渠道全國性擴(kuò)張不斷加速，看好公司渠道端持續(xù)突破，鮮啤銷售大幅提升，成為鮮啤領(lǐng)域的第一品牌。
　　從“1到N”大規(guī)模拓展開啟，全國性渠道進(jìn)展&工廠復(fù)制駛?cè)肟燔嚨?br>　　我們認(rèn)為公司已開啟從“1到N”大規(guī)模復(fù)制階段，全國性渠道進(jìn)展和工廠端的復(fù)制將駛?cè)肟燔嚨?。?zhàn)略大客戶：已與盒馬、麥德龍、大潤發(fā)、豐茂烤串、海底撈等全國連鎖系統(tǒng)合作。經(jīng)銷合作：已在長三角重點(diǎn)城市設(shè)立銷售團(tuán)隊(duì)，累計(jì)開發(fā)終端持續(xù)提升；直銷渠道：疫情影響下，目前全國范圍內(nèi)仍有超過80家營業(yè)終端（鮮啤酒館&打酒站）；線上業(yè)務(wù)：在京東、天貓、抖音等渠道開設(shè)店鋪，并積極探索私域體系搭建。工廠復(fù)制：沈陽酒廠（年產(chǎn)5000噸)和長沙酒廠（年產(chǎn)1萬噸)已正式投產(chǎn)，上海松江及寧波酒廠運(yùn)營中（合計(jì)1.3萬噸/年），年產(chǎn)2萬噸武漢工廠選址立項(xiàng)，全國“百城百廠”戰(zhàn)略加速推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司前期精釀業(yè)務(wù)處于投入期，我們預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤分別為0.7/1.5/2.5億元，增速為56%/108%/68%，2022-2024年三年復(fù)合增速76%，PE為52/25/15倍?？春霉狙b備業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階，鮮啤業(yè)務(wù)從“1-N”大規(guī)模復(fù)制加速，銷量持續(xù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響需求；自主品牌鮮啤銷售、精釀啤酒項(xiàng)目落地不及預(yù)期