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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，主業(yè)毛利率疊加匯兌損益致歸母凈利潤(rùn)大增。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244億元，同比增長(zhǎng)10.1%。在線游戲、云音樂(lè)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)都取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)75億元，同比增長(zhǎng)93.6%；Non-GAAP歸母凈利率30.6%，同比提升13.2pct，環(huán)比提升7.2pct。需指出的是，本次歸母凈利潤(rùn)大增，主要受益于投資收益、匯兌損益、利息收入的大幅增長(zhǎng)。反映主業(yè)盈利水平的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升2.4pct至19.4%，主要因毛利率的提升。
　　游戲業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022Q3，在線游戲業(yè)務(wù)收入為173億元，同比增長(zhǎng)9%，大幅高于行業(yè)增速。其中，手游收入119億元，同比增長(zhǎng)8%。PC端游收入55億元，同比增長(zhǎng)11%。《哈利波特：魔法覺(jué)醒》海外版2023年上線，其他儲(chǔ)備產(chǎn)品有《倩女幽魂隱世錄》《逆水寒手游》《永劫無(wú)間手游》。
　　暴雪授權(quán)到期預(yù)計(jì)影響有限。根據(jù)暴雪公告，網(wǎng)易與暴雪簽訂相關(guān)授權(quán)協(xié)議、在中國(guó)除港澳臺(tái)地區(qū)發(fā)行的多款暴雪游戲，在2023年1月授權(quán)到期后將不會(huì)續(xù)期。根據(jù)公司公告，代理自暴雪的游戲，對(duì)網(wǎng)易2021年和2022年前九個(gè)月的凈收入和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)百分比均為較低的個(gè)位數(shù)?！栋岛谄茐纳瘢翰恍唷返穆?lián)合開發(fā)和發(fā)行由另一份長(zhǎng)期協(xié)議所涵蓋，不受本次授權(quán)到期影響。
　　有道收入增速轉(zhuǎn)正，云音樂(lè)毛利率持續(xù)提升。2022Q3，有道凈收入為14億元，同比增長(zhǎng)1%，剔除已剝離的學(xué)科類課外培訓(xùn)后，有道總收入同比增長(zhǎng)35%。云音樂(lè)收入同比增長(zhǎng)22%至23.6億元。毛利率14.2%，同比提升11.9pct，環(huán)比提升1.1pct，得益于社交娛樂(lè)服務(wù)占比提升及成本管控的改善。
　　投資建議：繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)
　　暴雪授權(quán)代理游戲占公司收入及凈利潤(rùn)的比例較低，預(yù)計(jì)對(duì)整體影響不大，但可能對(duì)增速有小幅影響。綜合考慮上述因素，以及今年美元匯率走強(qiáng)對(duì)凈利潤(rùn)的提升，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為241/224/254億元，調(diào)整幅度分別為16%/-3%/-1%。維持目標(biāo)價(jià)169-194港幣，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；游戲出海表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。