>> 華西證券-愛樂達(300696)全流程布局優(yōu)勢顯現(xiàn)，看好中長期發(fā)展-221118
| 上傳日期： |
2022/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲 |
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分析判斷:
價格調(diào)整接近尾聲，全產(chǎn)業(yè)鏈加速推進，看好中長期發(fā)展
2022年前三季度公司實現(xiàn)營收5.09億元（同比+33.75%），歸母凈利潤2.06億元（同比+14.27%），扣非凈利潤1.99億元（同比+11.91%）；22Q3單季實現(xiàn)營收1.44億元（同比-7.37%，環(huán)比-24.13%），歸母凈利潤6318.01萬元（同比-12.81%，環(huán)比-17.40%），扣非凈利潤6156.92萬元（同比-13.72%，環(huán)比-16.76%）。公司Q3業(yè)績下滑主要受限電、停電、疫情特定因素影響。據(jù)公司投資者問答披露，目前公司處于正常生產(chǎn)，并爭取通過加班加點方式追回部分前期產(chǎn)能影響。
2022年前三季度公司綜合毛利率為57.27%，同比下降7.04pcts；22Q3綜合毛利率為61.07%，同比下降4.77pcts，主要系公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格調(diào)整等因素共同影響所致：1）此前公司主要采用來料加工模式，主要原材料由客戶提供，因此毛利率相對較高，隨著公司部組件裝配全流程業(yè)務(wù)開展，公司將自行采購部分原材料及相關(guān)配件；2）由于軍工行業(yè)特有屬性，公司部分銷售合同約定的價格為暫定價，最終價格以軍方審定價為基礎(chǔ)，由雙方另行協(xié)商確定，因而收入利潤會隨最終審定價有所浮動。我們預(yù)計，當(dāng)前價格調(diào)整接近尾聲，且公司持續(xù)推進全流程布局，有望進一步增強業(yè)務(wù)競爭力，做大利潤規(guī)模，提升公司發(fā)展天花板。
稀缺的“精密機加、特種工藝處理、部組件裝配”全流程布局企業(yè)
公司已實現(xiàn)零件數(shù)控工序到部件機身機體裝配全流程的轉(zhuǎn)型升級，精密數(shù)控加工新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，熱表特種工藝產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，部件裝配業(yè)務(wù)開始交付結(jié)算。
精密數(shù)控加工方面，公司是中航工業(yè)下屬某主機廠最大的民營供應(yīng)商，且是承接其關(guān)鍵、重要、復(fù)雜零件比例最大的供應(yīng)單位，在鈦合金、高強度鋼、鎳基高溫合金等材質(zhì)高精度盲孔加工、復(fù)雜深腔加工等方面技術(shù)在行業(yè)內(nèi)處于明顯優(yōu)勢地位，產(chǎn)品良品率達到99.60%以上。
特種工藝處理方面，公司是國內(nèi)少數(shù)具備特種工藝全工序能力的民營企業(yè)之一，建有陽極化、噴漆、無損檢測、熱處理等特種工藝生產(chǎn)線，業(yè)務(wù)覆蓋軍機、民機、航空發(fā)動機以及航電等產(chǎn)品，是某主機廠指定的特種工藝協(xié)作單位。
部組件裝配方面，公司是中航工業(yè)下屬某主機廠指定四家裝配單位之一，并且是其首家推進“原材料-數(shù)控精密加工-特種工藝處理-部組件裝配”全流程業(yè)務(wù)的民營企業(yè)。公司已開展某型無人機、某型軍機以及多個民用機型部/組件裝配業(yè)務(wù)，無人機產(chǎn)能主要供應(yīng)客戶為中航無人機公司以及相關(guān)軍機主機廠，目前公司承擔(dān)某型無人機前機身、中機身和后機身三段大部件對合任務(wù)，2021年已完成中心段部件裝配及機身段整體交付，部裝全流程供應(yīng)鏈管理能力持續(xù)提升。
產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)績有望持續(xù)走高
據(jù)公司投資者交流活動披露，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率趨于飽和，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放過程中。新都分/子公司主要開展數(shù)控精密加工和部件裝配業(yè)務(wù)，該廠區(qū)數(shù)控精密加工業(yè)務(wù)已于2021年9月陸續(xù)投產(chǎn)。此外，公司2021年募投項目“航空零部件智能制造及系統(tǒng)集成中心項目”已按期完成主體結(jié)構(gòu)建設(shè)，預(yù)計在2023年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。根據(jù)募集說明書，2020年度，公司數(shù)控加工理論產(chǎn)能112.98萬工時，募投項目預(yù)計新增數(shù)控加工理論產(chǎn)能123.20萬工時/年，實現(xiàn)飛機零件制造15萬件（套）/年的生產(chǎn)能力，屆時公司產(chǎn)能將實現(xiàn)翻倍。預(yù)計達產(chǎn)后每年可實現(xiàn)銷售收入23,408.00萬元、凈利潤6,002.12萬元。我們認為，當(dāng)前正處于先進戰(zhàn)機加速列裝的關(guān)鍵時期，航空裝備需求旺盛，相關(guān)主機廠面臨較重的生產(chǎn)任務(wù)，生產(chǎn)節(jié)奏不斷提高，“小核心、大協(xié)作”持續(xù)推進，航空零部件景氣度高企。公司擁有全流程業(yè)務(wù)能力，且是某主機廠關(guān)重件最大供應(yīng)單位，競爭優(yōu)勢明顯，供應(yīng)方面隨產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績有望持續(xù)走高。
國際航空復(fù)蘇，國產(chǎn)大飛機商業(yè)化加速，公司民機業(yè)務(wù)向好
公司長期以來承擔(dān)波音、空客多個民用暢銷機型的國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)(包括波音B737/B747-8/B767、空客A320/A350型號)以及賽峰集團起落架零組件國際直接訂單，也一直參與我國ARJ21、C919、C929以及AG600、MA700等民用機型的零件制造。同時，在持續(xù)延展零件全工序能力的戰(zhàn)略下，公司完成IAI-B767、空客A320等民機零件數(shù)控精密加工到特種工藝全工序處理的轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)賽峰UDT鍍鎘技術(shù)的突破，ARJ起落架零件電鍍特種工藝進口技術(shù)國產(chǎn)化等，全流程業(yè)務(wù)優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。
據(jù)新華社報道，國產(chǎn)大飛機C919已取得型號合格證，首架機將于年內(nèi)交付東航，商業(yè)化在即。C919此前意向訂單已達815架，此次珠海航展再度斬獲300架訂單，再創(chuàng)新高。公司作為C919機頭零件供應(yīng)商，有望持續(xù)受益國產(chǎn)大飛機起量。此外，據(jù)《中國商飛公司市場預(yù)測年報（2022-2041）》，全球航空旅行需求持續(xù)回升，業(yè)界普遍認為，全球航空業(yè)將于2023年底恢復(fù)至疫情前水平，未來二十年，中國航空運輸市場將接收噴氣客機9,284架，其中支線客機958架，單通道客機6,288架，雙通道客機2,038架。到2041年，中國的機隊規(guī)模將達到10,007架，占全球客
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