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▌吉林省屬上市平臺(tái)，粘膠纖維主業(yè)穩(wěn)健
　　公司于1960年成立，1996年上市，是吉林化纖集團(tuán)（下稱“集團(tuán)”）控股子公司和吉林省碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈碳絲上市平臺(tái)，實(shí)控人為吉林市國(guó)資委。多年以來(lái)公司以粘膠纖維為主業(yè)，產(chǎn)品包括粘膠長(zhǎng)絲和粘膠短纖，公司為國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)龍頭；近年布局碳纖維業(yè)務(wù)并加速擴(kuò)充產(chǎn)能，打造第二成長(zhǎng)曲線。
　　粘膠纖維主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，粘膠長(zhǎng)絲穩(wěn)居國(guó)內(nèi)龍頭。公司粘膠纖維業(yè)務(wù)主要依托子公司吉林艾卡粘膠纖維（持股100%）和吉林吉溧（持股51%），2017-2021年?duì)I收由16.86億元增至34.02億元，CAGR達(dá)19%；其中2021年粘膠長(zhǎng)絲/粘膠短纖營(yíng)收分別為22.05/11.97億元，毛利率12.01%/1.61%，公司盈利能力較高的粘膠長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)占比（61.6%）顯著高于粘膠短纖（33.4%）。1）粘膠長(zhǎng)絲：公司為國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)龍頭，產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年，2021年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能21萬(wàn)噸/年，公司占比超三分之一。粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)品以出口為主，公司客戶遍及國(guó)內(nèi)二十多個(gè)省、市、自治區(qū)及日本、韓國(guó)等眾多海外國(guó)家和地區(qū)。且公司產(chǎn)品在高端領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，2021年高端市場(chǎng)占有率超45%。2）粘膠短纖：公司產(chǎn)能12萬(wàn)噸/年，作為粘膠長(zhǎng)絲的補(bǔ)充，二者相互配合有利于擴(kuò)大粘膠纖維總體銷(xiāo)售。
　　粘膠纖維行業(yè)趨于集中，龍頭市場(chǎng)份額有望增加。雙碳背景下，近年許多中小化纖企業(yè)因難達(dá)環(huán)保要求而陸續(xù)退出市場(chǎng)，隨著落后產(chǎn)能加速淘汰，行業(yè)集中度趨于提升。公司持續(xù)改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)水平并進(jìn)行產(chǎn)品更新?lián)Q代，近幾年粘膠纖維新產(chǎn)品的數(shù)量、質(zhì)量均不斷提高，我們認(rèn)為公司粘膠纖維業(yè)務(wù)發(fā)展的基本盤(pán)穩(wěn)定，有望繼續(xù)保持龍頭地位，并受益行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)增加市場(chǎng)份額。
　　▌碳纖維行業(yè)前景廣闊，國(guó)產(chǎn)替代有望加速
　　碳纖維下游應(yīng)用廣泛，為政策重點(diǎn)支持行業(yè)。碳纖維相比普通材料具有重量輕、強(qiáng)度高等優(yōu)點(diǎn)。按纖維絲數(shù)量不同，碳纖維分小絲束、大絲束兩種：小絲束性能優(yōu)異但價(jià)格較高，多用于航空航天、軍工以及高端體育用品和光伏熱場(chǎng)等領(lǐng)域；大絲束則性能相對(duì)較低但成本也低，常用于基礎(chǔ)工業(yè)如風(fēng)電、建筑等領(lǐng)域。鑒于其軍民兩用的特殊屬性和重要戰(zhàn)略地位，碳纖維為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)，十四五規(guī)劃明確提出要“加強(qiáng)碳纖維等高性能纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)應(yīng)用”，各地紛紛出臺(tái)具體措施進(jìn)行支持，為行業(yè)發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。
　　碳纖維行業(yè)快速成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代為發(fā)展趨勢(shì)。1）需求高增，風(fēng)電為主要驅(qū)動(dòng)力。風(fēng)電為大絲束碳纖維增量需求主力，2021年占我國(guó)碳纖維需求達(dá)36.1%。近年來(lái)風(fēng)電裝機(jī)的迅速提升（2017-2021年我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量從164GW提升至329GW，CAGR19%）帶動(dòng)我國(guó)成為全球最大碳纖維需求國(guó)，2021年我國(guó)需求量達(dá)6.24萬(wàn)噸，占全球53%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)15.88億美元，占全球47%。預(yù)計(jì)在海上風(fēng)電快速發(fā)展及風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，碳纖維在風(fēng)電葉片中的滲透率將進(jìn)一步提升，行業(yè)需求將持續(xù)景氣，我們預(yù)測(cè)2025年我國(guó)碳纖維市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)200億以上。2）產(chǎn)能擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。2021年我國(guó)以6.34萬(wàn)噸的運(yùn)行產(chǎn)能（占全球30.5%）成為全球最大碳纖維生產(chǎn)國(guó)，且據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年全國(guó)新建產(chǎn)能有望超過(guò)5萬(wàn)噸（集團(tuán)/新創(chuàng)碳谷/上海石化/新疆隆炬分別為2.7/1.2/0.6/0.6萬(wàn)噸），國(guó)產(chǎn)碳纖維供應(yīng)能力正迅速提升。若考慮到疫情對(duì)國(guó)際航運(yùn)的負(fù)面影響，以及日美等國(guó)在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的潛在斷供風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)對(duì)包括碳纖維在內(nèi)的重要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域“自主可控”日益強(qiáng)烈的訴求，據(jù)此，我們判斷碳纖維產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速，本土碳纖維廠商或?qū)⒂瓉?lái)發(fā)展機(jī)遇。
　　▌公司前瞻布局碳纖維業(yè)務(wù)，技術(shù)儲(chǔ)備扎實(shí)，第二成長(zhǎng)曲線可期
　　公司是我國(guó)最早布局碳纖維市場(chǎng)的企業(yè)之一，依托其在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等維度上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望率先受益需求快速增加和供給國(guó)產(chǎn)替代紅利。其核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在：
　　1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品性能優(yōu)良。公司所屬吉化集團(tuán)在我國(guó)率先完成了碳絲生產(chǎn)線裝備國(guó)產(chǎn)化攻關(guān)，并于2019年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首批48K大絲束碳纖維的量產(chǎn)，產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)均超過(guò)日本東麗T300水平；2022年7月開(kāi)車(chē)35K預(yù)浸料專用大絲束碳化線，此線為集團(tuán)自主研發(fā)的專利技術(shù)，屬國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，產(chǎn)品力學(xué)強(qiáng)度指標(biāo)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先的T700等級(jí)。作為集團(tuán)旗下重要的碳絲上市平臺(tái)，公司可依托集團(tuán)領(lǐng)先的大絲束研發(fā)技術(shù)資源，通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)工藝降低成本，提供兼具高品質(zhì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)的大絲束碳纖維產(chǎn)品。
　　2）深度合作吉林碳谷，原料供應(yīng)具備有力保障。公司生產(chǎn)的主要原材料——碳纖維原絲均通過(guò)市場(chǎng)化方式采購(gòu)自吉林碳谷，后者是國(guó)內(nèi)最大原絲生產(chǎn)企業(yè)和唯一原絲外售供應(yīng)商。由于雙方同屬吉林國(guó)資委且廠區(qū)地理位置毗鄰，公司在采購(gòu)流程協(xié)調(diào)、產(chǎn)品運(yùn)輸成本及技術(shù)合作創(chuàng)新上均具有顯著優(yōu)勢(shì)。
　　3）吉林碳纖維產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯、政策支持力度較大，吉化集團(tuán)碳纖維產(chǎn)業(yè)布局清晰，公司發(fā)展環(huán)境優(yōu)越。吉林是我國(guó)最早研發(fā)碳纖維技術(shù)的地區(qū)之一和國(guó)家級(jí)碳纖維高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地，已形成完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈條，省內(nèi)現(xiàn)有上游丙烯腈生產(chǎn)企業(yè)，中游原絲、碳絲、復(fù)材生產(chǎn)企業(yè)和下游應(yīng)用客