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磁性器件業(yè)務(wù)帶領(lǐng)格利爾二次增長(zhǎng)，下游含光伏逆變器等高景氣新能源賽道
　　格利爾磁性器件2020年起成為又一大支柱業(yè)務(wù)和新增長(zhǎng)點(diǎn)，2021年?duì)I收突破5億關(guān)口，凈利率2022H1再破10%至12.82%。行業(yè)進(jìn)入壁壘高，有“技術(shù)、規(guī)模效應(yīng)、資質(zhì)認(rèn)證”三大護(hù)城河，下游市場(chǎng)景氣，受益“雙碳”戰(zhàn)略及5G技術(shù)，新能源、智能照明、通信等行業(yè)對(duì)電子變壓器、電感器的需求正迎快速增長(zhǎng)機(jī)遇。以光伏逆變器為典型，預(yù)計(jì)年均20%以上增長(zhǎng)速度。與錦浪科技為代表的優(yōu)質(zhì)客戶合作年限長(zhǎng)，交易金額2021年增幅82.70%，7月末在手訂單5,688.28萬(wàn)元，2021年同期為1,166.03萬(wàn)元。
　　以照明業(yè)務(wù)起步，LED照明與磁性器件協(xié)同雙輪驅(qū)動(dòng)
　　格利爾數(shù)碼科技股份有限公司成立于2006年，原始業(yè)務(wù)出口LED照明燈具相關(guān)元器件，2010年開(kāi)始研發(fā)磁性器件，并逐漸拓展應(yīng)用場(chǎng)景至應(yīng)急照明、健康照明、音響電聲、光伏、新能源充電樁等。設(shè)立境外子公司格利爾國(guó)際，提供本地化服務(wù)獲取LED照明領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)客戶。提升設(shè)計(jì)研發(fā)能力完成OEM向ODM的模式轉(zhuǎn)型，帶來(lái)毛利率5 pcts提升。募資1億支持業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，緩解產(chǎn)能利用率飽和壓力。
　　無(wú)完全可比公司，格列爾盈利能力強(qiáng)、周轉(zhuǎn)快
　　照明行業(yè)最大區(qū)分度為產(chǎn)品定位（細(xì)分領(lǐng)域），格利爾選取應(yīng)急照明，對(duì)標(biāo)公司得邦照明、陽(yáng)光照明、立達(dá)信。磁性器件為勞動(dòng)密集型行業(yè)，人工成本占比因素大，格利爾因生產(chǎn)基地地處江蘇徐州，受益低廉人工，拆分出磁性器件毛利率，優(yōu)于可比京泉華、可立克與伊戈?duì)枴?022H1公司與行業(yè)分別為23.88%與15.20%。整體毛利率：2021年、2022H1分別為23.24%、25.56%；行業(yè)均值18.71%、19.00%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高：2021年、2022H1分別為1.13與0.57；行業(yè)平均值0.99、0.50。
　　申購(gòu)建議：
　　從估值來(lái)看，截至2022年11月17日可比公司市值均值70.02億元，市盈率TTM中值39.1X。本次發(fā)行價(jià)為9.60元/股，按2021年的歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的發(fā)行后市盈率為19.4X，低于當(dāng)下可比公司平均估值。公司磁性器件業(yè)務(wù)有逐年放量趨勢(shì)，疊加傳統(tǒng)LED照明業(yè)務(wù)利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)，建議申購(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、募集資金投資項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益的風(fēng)險(xiǎn)