>> 東吳證券-策略月評：美股基本面下修風(fēng)險不容忽視-221118
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李 |
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事件
近期以來，我們觀察到美股的反彈主要是基于通脹放緩以及對于市場情緒轉(zhuǎn)換的預(yù)期。一方面，由于美國通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)見頂趨勢，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將于2023年5月結(jié)束加息、進入降息周期，寬松的貨幣政策將對今年以來已經(jīng)顯著下跌的估值起到修復(fù)作用。同時，市場情緒有望觸底，從歷史經(jīng)驗來看，美股投資者情緒在1990年、2003年、2009年、2020年的觸底回升都伴隨著6個月內(nèi)的高回報。
觀點
目前市場圍繞降息預(yù)期的交易過于樂觀。我們認為未來可能存在三種情況。第一，如果美聯(lián)儲決定于2023年5月結(jié)束加息，說明經(jīng)濟陷入衰退，那么盈利方面的下行壓力也將會體現(xiàn)出來，屆時投資者對于盈利下修的price in將對股價形成打擊。第二，如果2023年上半年美國經(jīng)濟并未衰退，那么沒有理由認為美聯(lián)儲加息將會告一段落，從而導(dǎo)致目前圍繞降息預(yù)期的上漲的勢必要向下修復(fù)。第三，我們認為，最大的風(fēng)險在于，目前市場的預(yù)期大多基于美聯(lián)儲能夠精準(zhǔn)把握降息時點的假設(shè)，但即使美國經(jīng)濟真的于2023年上半年進入衰退，出于對類似80年代初降息導(dǎo)致通脹二次反彈的情形的擔(dān)憂，美聯(lián)儲極有可能將降息時間拖后，從而導(dǎo)致盈利估值雙殺的局面。
盈利與估值端的風(fēng)險。從美股盈利端來看，由于高通脹對于消費的抑制正在逐漸體現(xiàn)出來，目前我們剛剛開始見到margin的下降，但隨著疫情防控措施調(diào)整后的消費需求逐漸消化、庫存上升，居民收入下降，加上通脹依然處于高位，企業(yè)盈利還有較大的惡化空間。目前市場pricein的是美聯(lián)儲于2023年5月達到加息頂峰的預(yù)期，但降息的決定來源于經(jīng)濟衰退，而經(jīng)濟硬著陸對盈利的打擊卻還沒有體現(xiàn)在市場里。從FactSet公布的盈利預(yù)期來看，市場預(yù)計2022年四季度標(biāo)普500公司的利潤率將會高于三季度，同時2023年利潤率也將繼續(xù)走高，這在目前的經(jīng)濟前景下是較為難以實現(xiàn)的。因此，我們認為需要關(guān)注盈利下修對股價造成下行壓力的風(fēng)險。
估值方面，我們認為支撐美聯(lián)儲加息將會告一段落的證據(jù)尚且較為薄弱，如果加息放緩和降息沒有如期而至，目前圍繞降息預(yù)期的交易勢必要向下修復(fù)。目前美股的估值雖然有所下滑，但依然不算便宜。此外，雖然通脹暫時緩和，但核心服務(wù)通脹仍在繼續(xù)上行，主要是因為占比較大的租金分項沒有下跌，通脹的整體壓力依然沒有消散。
最后，我們認為，最大的風(fēng)險在于，目前市場的預(yù)期大多基于美聯(lián)儲能夠精準(zhǔn)實施貨幣政策，而去年以來美聯(lián)儲對持續(xù)性通脹的低估和過慢的反應(yīng)速度使得其政策效果被削弱。如果美聯(lián)儲再次出現(xiàn)誤判，將會引起市場波動。同時，正如我們在10月報告中提出的，由于縮表和短期美債發(fā)行的縮減，美國市場流動性風(fēng)險仍值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：投資者對于美股盈利下修的price in可能將對股價形成打擊；美國通脹數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)反彈，導(dǎo)致貨幣寬松的預(yù)期無法兌現(xiàn)；如果美聯(lián)儲出現(xiàn)政策誤判，可能使美國經(jīng)濟衰退情況惡化。
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