>> 德邦證券-2023年度展望之通脹篇：通脹整體可控但仍需警惕上行風(fēng)險-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化和政府部門加杠桿穩(wěn)增長后，明年內(nèi)需將緩慢修復(fù)，國內(nèi)通脹整體維持平穩(wěn)，失控風(fēng)險不大。明年上半年，PPI將經(jīng)歷暫時的通縮，下半年有所回升，全年增速預(yù)計為-0.5%。CPI方面，核心CPI將隨著內(nèi)需修復(fù)，但豬價前高后低、油價因今年高基數(shù)而同比下降，CPI上行風(fēng)險仍較小，預(yù)計全年增速2%左右。
PPI：原油方面，今年四季度至明年一季度原油價格大概率將因為OPEC+的原油減產(chǎn)以及歐美對俄制裁而維持高位，二季度開始原油價格走勢的主要影響因素將從供給端轉(zhuǎn)回需求端，美國經(jīng)濟(jì)的實際衰退將使原油需求大幅下滑，帶動油價回落；動力煤方面，短期內(nèi)隨著需求的回升以及歐洲能源危機(jī)的影響動力煤價格將小幅走高，明年二季度開始將回落并保持平穩(wěn)；銅方面，短期內(nèi)銅價或?qū)⒁蜉^樂觀的情緒以及庫存的低水平而維持高位，而在明年二季度將隨著海外需求的大幅下滑而面臨較大的下行壓力；螺紋鋼方面，隨著后續(xù)房地產(chǎn)市場的逐步修復(fù)，螺紋鋼需求預(yù)計將明顯回升，價格將保持平穩(wěn)回升的態(tài)勢?；谠?、動力煤、銅和螺紋鋼四種期貨價格走勢的測算，樂觀情況下（歐美對俄制裁較輕，原油價格顯著回落）明年四個季度PPI同比增速分別為-0.5%，-1.5%，0%和0.2%，全年為-0.5%左右。而中性（制裁程度中性，原油價格震蕩回落）和悲觀（制裁程度嚴(yán)厲，原油價格再度走高）情況下全年P(guān)PI均值約為-0.2%和0.2%。
CPI：（1）將整體CPI分為食品、能源、核心CPI三大部分，對應(yīng)的豬肉價格、原油價格和居民收入情況是決定CPI走向的三個主要因素。（2）不論從能繁母豬存欄量同比指標(biāo)的領(lǐng)先關(guān)系來看，還是從供求基本面來看，我們預(yù)計明年豬肉價格在一二季度見頂后，下半年將趨于下降，食品CPI上行風(fēng)險較小。（3）居民收入領(lǐng)先于核心CPI，預(yù)計明年前兩個季度核心CPI同比仍偏低，但隨著居民收入改善和疫情防控優(yōu)化，全年呈逐步回升態(tài)勢。（4）基于豬價、油價和核心CPI三因素的測算，明年四個季度CPI同比增速分別為：2.6%、2.4%、1.4%、1.5%，全年為2.0%左右。如果三項CPI偏低，整體CPI可能降至1.7%左右；如果需求復(fù)蘇超預(yù)期，整體CPI可能抬高至2.4%左右。
需警惕通脹上行風(fēng)險：CPI方面，最大的變局來自疫情防控優(yōu)化后，消費需求修復(fù)進(jìn)度和強(qiáng)度超預(yù)期。此外，4月以來通脹水平并未隨著貨幣寬松而抬高，核心CPI反而越來越低，未來如果消費需求強(qiáng)勁釋放，疊加貨幣寬松的滯后效應(yīng)，更有可能觸發(fā)通脹風(fēng)險，對此需要密切關(guān)注；PPI方面，目前俄烏沖突前景仍不明朗，歐美對俄制裁可能會使能源價格再次沖高。此外，在當(dāng)下能源轉(zhuǎn)換以及疫情導(dǎo)致的勞動力供給永久損失的背景下，本輪供需矛盾推升的歐美主要經(jīng)濟(jì)體通脹或具有較強(qiáng)黏性，全球高通脹環(huán)境的持續(xù)時間或超預(yù)期，輸入性通脹的壓力依然存在。
風(fēng)險提示：原油等大宗商品出現(xiàn)供給側(cè)沖擊；疫情防控政策優(yōu)化后，國內(nèi)需求修復(fù)超預(yù)期，帶動CPI上行；海外通脹黏性加大輸入型通脹壓力。
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