>> 德邦證券-A股2023年度策略：風(fēng)高浪急的考驗(yàn)-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
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pdf 共84頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開達(dá),林晨,肖峰 |
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導(dǎo)讀：2022年經(jīng)歷了太多“黑天鵝”，2023年會(huì)不會(huì)更好把握？回顧歷史容易，要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來，無疑很難很難。我們2022下半年策略《力挽狂瀾，一波三折》總結(jié)“危機(jī)—刺激—退出”模式下市場(chǎng)如何演繹。但展望2023年，唯一能確定的就是考驗(yàn)不會(huì)比今年少，正如二十大報(bào)告一再?gòu)?qiáng)調(diào)的“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)?！盎蚁！备鼊佟昂谔禊Z”，居安思危、未雨綢繆才可能穩(wěn)中求進(jìn)。
“意外”的2022與迎接2023新考驗(yàn)。2022年9月份全球制造業(yè)PMI是2020年下半年以來首次跌破榮枯線，10月再度走低，全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)確認(rèn)。2010年以來，很少出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)下行，而美債表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的局面。這一輪由于通脹韌性下，全球金融環(huán)境緊縮，且地緣政治沖突仍然在演繹，因此美債收益率、美元指數(shù)持續(xù)飆升，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍受到打壓。另外，國(guó)內(nèi)由于疫情沖擊、房地產(chǎn)下行影響，內(nèi)外雙重承壓，恒指、深成指領(lǐng)跌全球權(quán)益市場(chǎng)。百年變局，20大報(bào)告指出，未來面臨的環(huán)境是全球性問題加劇、世界進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期以及來自外部的打壓遏制隨時(shí)可能升級(jí)，準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)。未來五年是現(xiàn)代化社會(huì)建設(shè)的開局時(shí)期，打好基礎(chǔ)放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
普林格周期：2023同步指標(biāo)能否持續(xù)回升？2022年的市場(chǎng)運(yùn)行特征仍然符合我們的普林格框架。滯后指標(biāo)高位下行，同步指標(biāo)由于疫情影響又再度下行，并且始終維持低位，但由于流動(dòng)性層面的寬松，先行指標(biāo)從底部上行，符合普林格周期1的階段，但未能持續(xù)轉(zhuǎn)入普林格階段2。而階段2-4才是權(quán)益占優(yōu)階段，階段1債券占優(yōu)。2022年，在先行指標(biāo)至同步指標(biāo)傳導(dǎo)不暢的背景下，權(quán)益弱勢(shì)，市場(chǎng)缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。同步指標(biāo)能否探明底部持續(xù)回升是A股2023研判的核心問題?？简?yàn)主要在于：疫情、房地產(chǎn)、海外緊縮衰退周期以及潛在的黑天鵝事件等等，篇幅限制，我們2023年度策略將以系列報(bào)告形式展開分析。
同步指標(biāo)拆解：2023三駕馬車何去何從？1）居民收入預(yù)期低，消費(fèi)回暖承壓。2020年以后失業(yè)率呈現(xiàn)出高波動(dòng)性，居民行為更加保守，儲(chǔ)蓄意愿提升。2011年以來社消同比增速穩(wěn)步下臺(tái)階，2020年以后降速更加明顯。預(yù)計(jì)收入預(yù)期低迷仍繼續(xù)影響消費(fèi)回暖。2）出口：高增難以維持。一是全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響出口回落；二是目前出口項(xiàng)價(jià)格貢獻(xiàn)程度較高，后續(xù)回落壓力；三是出口數(shù)量8月開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性走弱；四是海運(yùn)的高頻數(shù)據(jù)上，量?jī)r(jià)均已經(jīng)走弱；五是歐美對(duì)出口的拉動(dòng)效應(yīng)8月開始明顯走弱，金融環(huán)境持續(xù)緊縮，明年壓力更大。3）基建：財(cái)政有定力，23年有望延續(xù)積極。新增專項(xiàng)債加速前置發(fā)行，并且后續(xù)下半年追加限額，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也開始發(fā)揮作用。2022年基建上行有效支撐固定投資，對(duì)沖房地產(chǎn)的下滑。預(yù)計(jì)2023年延續(xù)保持有定力的積極，專項(xiàng)債、政策性金融工具仍然是主要工具，并且有望繼續(xù)前置。4）制造業(yè)：仍具韌性，但增速意義上或?qū)㈤_始下行。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣度回升時(shí)，制造業(yè)投資增速也會(huì)出現(xiàn)回升，但其往往具有滯后性。5）房地產(chǎn)：政府端房住不炒仍是主基調(diào)，地方政策邊際寬松；居民端，政策寬松更利好高能級(jí)城市，居民預(yù)期悲觀導(dǎo)致復(fù)蘇緩慢；本輪政策放松力度較為克制，銷售表現(xiàn)維持弱復(fù)蘇，房地產(chǎn)投資低迷或持續(xù)至明年。
A股2023年回報(bào)率測(cè)算與狀態(tài)。2023年中性假設(shè)下的PE-2023E變化至三年滾動(dòng)均值將收漲5.03%，悲觀情景預(yù)期估值變化至均值將收跌-2.45%，樂觀情景將收漲7.93%。而PE-2023E無論在哪種情景下，距離2010年以來最低估水平均有30%的空間。市場(chǎng)狀態(tài)方面，我們一共建立了4個(gè)大類指標(biāo)來全面監(jiān)測(cè)，包括資聯(lián)動(dòng)指標(biāo)、市場(chǎng)配置指標(biāo)、市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)、投資者行為。資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)中兩個(gè)股債相關(guān)指標(biāo)均顯示目前股票相對(duì)債券的配置價(jià)值已經(jīng)極高。其余指標(biāo)方面：1）市場(chǎng)配置指標(biāo)（包括PE\PEG）顯示目前配置價(jià)值仍有提升空間，而估值分化程度（衡量全市場(chǎng)股票分布的離散情況）由于11月低位股的補(bǔ)漲出現(xiàn)大幅收窄，也表明性價(jià)比一般。2）市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)方面，目前換手率與成交額占前高比例仍然較高，以及個(gè)股趨勢(shì)指標(biāo)均不及幾個(gè)歷史底部，但行業(yè)趨勢(shì)指標(biāo)顯示全行業(yè)同時(shí)繼續(xù)下行的空間不大；3）投資者行為方面，回購(gòu)體量距離2018年底差距尚大，產(chǎn)業(yè)資本先行，10月凈減持收窄至百億以內(nèi)有部分解禁規(guī)模較低的因素，側(cè)面或顯示底部特征，仍需觀察驗(yàn)證。
2023年投資主線：迎接新考驗(yàn)，保障戰(zhàn)略安全，加快制造強(qiáng)國(guó)，加強(qiáng)戰(zhàn)略縱深。（1）戰(zhàn)略安全：國(guó)防軍工：地緣風(fēng)險(xiǎn)驟升，強(qiáng)軍強(qiáng)國(guó)緊迫；信創(chuàng)：信息安全重要性提升，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)迎黃金發(fā)展期；生命安全：堅(jiān)持人民至上、生命至上，健全公共衛(wèi)生體系（中藥、醫(yī)療器械）；能源安全：加快建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)，保障國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活（煤炭、油氣及油服&油運(yùn)、光伏、風(fēng)電）；糧食安全：國(guó)際糧食市場(chǎng)供需趨緊，預(yù)計(jì)糧價(jià)將高位運(yùn)行。（2）制造強(qiáng)國(guó)：工業(yè)母機(jī)：重大技術(shù)裝備攻關(guān)核心，高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代需求迫切；工業(yè)機(jī)器人：“十四五”期間工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)劃增速超20%，同時(shí)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能
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