>> 德邦證券-2023年度展望之貨幣政策篇：總量寬松狹窄、財政屬性鮮明-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
1127KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
從貨幣政策操作風(fēng)格上判斷，2023年總量貨幣政策寬松空間狹窄、財政屬性鮮明的結(jié)構(gòu)性貨幣政策或繼續(xù)擔(dān)綱流動性投放。2018年以來貨幣政策寬松的進(jìn)程或不會在2023年終結(jié)，至少2023年上半年貨幣政策或延續(xù)2018年二季度以來的寬松風(fēng)格。但是從總量貨幣政策的操作空間來看，“降準(zhǔn)”和“降息”都面臨“隱性下限”的制約，帶有“財政”色彩的結(jié)構(gòu)性貨幣政策或繼續(xù)成為央行投放流動性的主要渠道，2022年以來貨幣政策操作愈加“財政化”、貨幣和財政更加趨于緊密聯(lián)動的特征或在2023年延續(xù)。
總量型貨幣政策工具：受到“隱性下限”制約。從總量貨幣政策的操作空間來看，“降準(zhǔn)”空間或面臨5%法定存款準(zhǔn)備金率的隱性制約，2023年在“降準(zhǔn)”空間受限的情況下，“降準(zhǔn)”的幅度或也保持在0.5個百分點左右；“降息”面臨存款基準(zhǔn)利率的“隱性下限”制約，如果未來能夠打破這一隱性下限約束、繼續(xù)深化存款利率市場化定價，那么短端“降息”的空間或再次被打開，甚至對“連續(xù)降息”的可能性亦可期待。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具：延續(xù)“財政化”風(fēng)格。一方面在過去已經(jīng)推出的綠色投資、普惠小微、高技術(shù)制造業(yè)、科技創(chuàng)新等多項低息專項再貸款的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)落地并逐步做大規(guī)模；另一方面或適時針對城市老舊小區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)化、居民消費等具有供給結(jié)構(gòu)性潛能的領(lǐng)域新增新的結(jié)構(gòu)性再貸款，挖掘經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)性機會。
“加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”。貨幣政策為配合財政債務(wù)融資，一般會維持充裕的流動性和低利率環(huán)境，但是貨幣政策和在配合政府部門加減杠桿方面則存在一定程度的“滯后性”。從“加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”的要求來看，貨幣政策維持流動性充裕的格局應(yīng)比財政政策更長，退出略快和進(jìn)入偏慢的節(jié)奏應(yīng)適當(dāng)放緩，從這一要求出發(fā)，2023年的貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)保持流動性充裕的格局，直到宏觀杠桿率從加杠桿階段再次轉(zhuǎn)入穩(wěn)杠桿、去杠桿階段。
風(fēng)險提示：（1）2023年CPI同比增速的上行風(fēng)險還未消散，尤其是人民銀行最擔(dān)憂的通脹預(yù)期擴(kuò)散、導(dǎo)致PPI的累積漲價壓力向中下游傳導(dǎo)，帶動通貨膨脹壓力上行；（2）2023年中美貨幣政策周期背離是否會收斂，2022年人民幣匯率貶值壓力從外部均衡方面約束了“降息”，牽制了貨幣政策寬松空間，2023年中美貨幣政策周期背離時段若延長，或繼續(xù)增加貨幣政策約束條件；（3）2023年經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的進(jìn)程受到防疫政策漸進(jìn)調(diào)整的擾動，疫情反復(fù)和防疫政策調(diào)整或影響經(jīng)濟(jì)周期自然演化進(jìn)程。
|
|
