久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：今年宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了內(nèi)外動(dòng)能交替后，明年提振內(nèi)需至關(guān)重要。當(dāng)前微觀主體的需求不足，必然要求公共部門加杠桿，繼續(xù)以政府投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)。但當(dāng)前地方政府財(cái)力緊張和舉債受限，預(yù)計(jì)2023年加杠桿幅度：中央政府>地方政府>非金融企業(yè)>居民，中央政府部門成為加杠桿主力，穩(wěn)增長政策應(yīng)出盡出和低基數(shù)效應(yīng)下，明年經(jīng)濟(jì)增速能達(dá)到5%左右。
　　居民部門（房地產(chǎn)銷售和消費(fèi)）：（1）2022年，居民部門經(jīng)歷了一輪資產(chǎn)和收入預(yù)期的惡化。住房和股票價(jià)格下跌導(dǎo)致居民部門總資產(chǎn)至少收縮6.8%，同時(shí)，居民對未來就業(yè)和收入的預(yù)期比2020年更差。資產(chǎn)和收入預(yù)期的惡化，導(dǎo)致居民負(fù)債和支出行為的收縮。
　　 （2）從負(fù)債行為來看，今年居民部門明顯在主動(dòng)去杠桿。代表負(fù)債行為的居民購房需求降至2008年以來最弱，導(dǎo)致當(dāng)前房地產(chǎn)銷售下行的深度和時(shí)間長度超過前幾輪。考慮居民加杠桿意愿偏弱，我們基于按揭貸款余額的測算表明2023年商品房銷售增速約為1.1%。
　　 （3）從支出行為來看，資產(chǎn)收入惡化、消費(fèi)場景受限等因素，導(dǎo)致居民部門減少消費(fèi)支出、增加儲(chǔ)蓄，同時(shí)消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)“恩格爾系數(shù)”的倒退。結(jié)合兩年平均增速，我們預(yù)計(jì)明年社零增長6%左右。
　　非金融企業(yè)部門（制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資）：（1）今年超3.3萬億減稅降費(fèi)主要投向企業(yè)部門，財(cái)政政策加持下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表情況好于居民部門，因而加杠桿的能力和意愿相對更強(qiáng)。
　　 （2）當(dāng)前內(nèi)需回升緩慢、生產(chǎn)仍未飽和，制造業(yè)產(chǎn)能利用率處于低位，投資擴(kuò)產(chǎn)的必要性降低。但政策支持將是未來制造業(yè)投資的重要支撐。制造業(yè)投資與基建投資的驅(qū)動(dòng)力正在逐漸同化，今年以來，制造業(yè)投資也在政策驅(qū)動(dòng)下，承擔(dān)起逆周期調(diào)節(jié)的作用，這一趨勢在明年仍將持續(xù)。明年制造業(yè)投資可能降至6%左右的中速增長。
　　 （3）“低基數(shù)+‘保交樓’”將在上半年帶動(dòng)房地產(chǎn)投資降幅收窄，但高庫存、期房交付風(fēng)險(xiǎn)等因素可能拉長銷售回暖到投資修復(fù)的傳導(dǎo)期，預(yù)計(jì)要到明年下半年地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)才會(huì)帶來投資的明顯改善。明年房地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)在-2%左右。
　　政府部門（基建投資）：（1）明年財(cái)政形勢仍然嚴(yán)峻，往年積累“余糧”在今年大量使用，明年跨期可調(diào)用資金將明顯減少。
　　 （2）未來地方政府性基金支出會(huì)受到土地出讓收入的制約，難以實(shí)現(xiàn)往年的高增，專項(xiàng)債付息支出占比將會(huì)持續(xù)提升，逐漸接近10%的警戒線。這一過程會(huì)直接限制專項(xiàng)債的繼續(xù)擴(kuò)容，地方政府加杠桿受到限制，中央政府會(huì)成為加杠桿的主力。
　?。?）中央加杠桿關(guān)注三個(gè)問題：預(yù)算赤字率是否突破3%、是否發(fā)行特別國債、政策性金融工具規(guī)模多大。今年前三季度實(shí)際赤字率達(dá)8.2%，已超過2020年，明年如果增量資金預(yù)期充分兌現(xiàn)，基建投資仍能實(shí)現(xiàn)7%左右的中高速增長。
　　經(jīng)濟(jì)增長5%如何實(shí)現(xiàn)：（1）2020年以來，我們有過4段5%的增長歷史，分別是2021年的兩年平均增速5.1%，以及20Q3/21Q3/22Q1三個(gè)季度增速在4.8%-4.9%。4段“舊5%”如何實(shí)現(xiàn)：出口領(lǐng)跑，整體投資持平，基建、消費(fèi)落后。
　?。?）“新5%”的展望：出口回落，消費(fèi)和基建成為新領(lǐng)跑項(xiàng)目。預(yù)計(jì)各分項(xiàng)同比增速為：社零6%、固投5%、出口-7%、CPI為2%、PPI為-0.5%。其中，固定資產(chǎn)投資的三大分項(xiàng)分別為：基建7%，制造業(yè)6%、房地產(chǎn)-2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四季度經(jīng)濟(jì)形勢如果發(fā)生變化會(huì)影響對明年的判斷；發(fā)生突發(fā)性的疫情沖擊；海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化。