>> 德邦證券-2023年權(quán)益市場年度展望之資金篇：增量資金何時進場？-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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外資的流出可能是長期性的：今年以來，美聯(lián)儲持續(xù)激進地收緊、俄烏沖突爆發(fā)后對俄羅斯的制裁政策、國內(nèi)疫情蔓延后對供應(yīng)鏈的影響導(dǎo)致北向資金開始快速出逃。外資對于疫情的判斷、地產(chǎn)政策支持的預(yù)期落空，對經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及國際關(guān)系的擔(dān)憂，疊加加息周期下人民幣快速貶值，選擇清盤的資金在增加。對中國的權(quán)益市場增值幅度的預(yù)期下行和對全球政治格局的變化擔(dān)憂在很長一段時間內(nèi)都將對海外長線資金的流入造成壓力。從行業(yè)格局上來看，外資對市場風(fēng)格的引領(lǐng)在2020年之前有顯著成效，但在2020年和2022年兩次外資逃出時外資持倉的大白馬持續(xù)調(diào)整的過程中，陸股通漲幅跑輸大盤，市場風(fēng)格在未來可能會和近幾年外資持股引領(lǐng)市場的風(fēng)格出現(xiàn)一定背離。
內(nèi)資的持股結(jié)構(gòu)：在經(jīng)濟周期的特殊階段中，傳統(tǒng)宏觀流動性自上而下向股市傳導(dǎo)的框架指標失效，本質(zhì)上是股票市場資金來源的微觀組成部分的入場意愿發(fā)生了變化。市場流動性的拆解重點需要關(guān)注自然人投資者的資金入場行為、機構(gòu)資金行為和產(chǎn)業(yè)資本大幅回購的情況。
自然人投資者：今年3月以來，受到市場調(diào)整的影響，新增自然人投資者和非自然人投資者的戶數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)下行，市場再次下探的末期，非自然人戶數(shù)出現(xiàn)了小幅回升，可能與產(chǎn)業(yè)資本回購增持存在一定的相關(guān)關(guān)系。無論是從央行的調(diào)查問卷還是實際儲蓄來看，今年居民的儲蓄意愿增加客觀上減緩了個人投資者資金進場，宏觀層面對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期、對未來收入預(yù)期的不確定性、市場調(diào)整和波動性增強都成為制約個人投資者參與市場的理由。
機構(gòu)資金：從規(guī)模上講，個人養(yǎng)老金新規(guī)的落地可能會為市場帶來新的增量資金，但對于收益和資產(chǎn)風(fēng)險等級的要求也可能會更多推動資金流向穩(wěn)健的固收市場。公募市場及理財產(chǎn)品的總規(guī)模擴張說明市場的增量資金投資能力仍存，但這部分資金的進場意愿仍然需要看到明顯的賺錢效應(yīng)。
產(chǎn)業(yè)資本：從回購金額以及公司數(shù)來看，與前兩輪相比，本次回購潮的持續(xù)時間暫還不及前兩輪，但回購金額已經(jīng)超過2018-2019的輪次，跟投資者結(jié)構(gòu)中呈現(xiàn)的股東及關(guān)聯(lián)方占比提升的數(shù)據(jù)相吻合。按歷史經(jīng)驗來看，回購潮開啟意味著市場正在磨底中，產(chǎn)業(yè)資本回購的積極是增量資金進場的先驗信號之一。
增量資金的進場信號部分顯現(xiàn)：我們從市場底部資金變化的趨勢去推演歷史上底部區(qū)域向上的過程中資金行為所表現(xiàn)出來的特征，我們認為市場走出磨底期后資金行為的逆轉(zhuǎn)才可能成為各項增量資金跟隨進場的信號，從資金行為而言，我們選取了個人、機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本的四項代表指標，分別是新增開戶數(shù)同比和兩融占成交比重、偏股型基金新發(fā)份額同比以及產(chǎn)業(yè)資本凈增持的反轉(zhuǎn)點作為增量資金入場的信號（盡管這并不一定意味著市場必然也會迎來正反饋）。綜合上述四個指標的現(xiàn)狀和反轉(zhuǎn)形態(tài)，我們認為目前來看，資金行為仍然顯示市場處在一個相對堅實的底部，磨底期可能還需要維持一段時間，資金行為的反轉(zhuǎn)和市場底部的反轉(zhuǎn)大概率是同步或者偏右側(cè)滯后一段時間完成，資金層面的先驗指標產(chǎn)業(yè)資本回購和同步指標兩融占比的變化目前已經(jīng)較為積極，增量資金的全面進場可能還需要等待基本面的變化帶來的信心恢復(fù)。
風(fēng)險提示：基本面變化不及預(yù)期，外資大幅撤出，盈利改善不及預(yù)期，流動性超預(yù)期收緊
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