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廣電運(yùn)通是金融機(jī)具龍頭公司，擴(kuò)展以AI為技術(shù)核心的智慧化應(yīng)用場(chǎng)景。公司深耕金融科技及城市智能兩大領(lǐng)域，有望持續(xù)受益于數(shù)字化經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，維持穩(wěn)健向好的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)?？紤]到公司金融機(jī)具行業(yè)龍頭地位及未來(lái)訂單情況，給予2023年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍金融機(jī)具龍頭，數(shù)字化領(lǐng)域先行者。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋兩大主要領(lǐng)域：金融科技、城市智能。金融科技方面，公司連續(xù)14年位居國(guó)內(nèi)金融機(jī)具市場(chǎng)占有率第一，是國(guó)內(nèi)金融機(jī)具的龍頭企業(yè)，提供ATM、清分機(jī)、智能業(yè)務(wù)庫(kù)等一系列產(chǎn)品。城市智能方面，公司提供“智能終端+大數(shù)據(jù)”提供對(duì)應(yīng)解決方案，構(gòu)建智能安防、智能交通、智慧民生等多項(xiàng)業(yè)務(wù)場(chǎng)景。公司2019/2020/2021/2022年前三季度年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.0/64.1/67.8/47.8億元，同比增長(zhǎng)19.0%/-1.3%/5.8%/11.9%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6/7.0/8.2/6.7億元，同比增長(zhǎng)13.1%/-7.6%/17.7%/10.2%。
　　▍研發(fā)持續(xù)投入，技術(shù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。公司重視研發(fā)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，研發(fā)費(fèi)用率呈合理上升趨勢(shì)，研發(fā)人員數(shù)量不斷提升。根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，公司研發(fā)費(fèi)用自2018年的3.6億元增加至2021年6.5億元，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升，持續(xù)加大研發(fā)在投入中所占的比例；研發(fā)人員數(shù)量從2018年1224人上升至2021年2140人。公司已打造“研究總院+專業(yè)研究院”的研發(fā)組織體系，通過(guò)打造底層技術(shù)底座，賦能上層多類別智慧應(yīng)用場(chǎng)景。公司自研搭建人工智能大數(shù)據(jù)平臺(tái)aiCore System，結(jié)合GIS平臺(tái)、視頻平臺(tái)、物聯(lián)平臺(tái)等，為智慧國(guó)資、審從云—數(shù)字審計(jì)、智慧園區(qū)等提供行業(yè)解決方案。
　　▍金融科技：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，前瞻性探索先進(jìn)應(yīng)用。公司是金融機(jī)具龍頭企業(yè)，以硬件終端為基礎(chǔ)，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖至金融科技上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在銀行網(wǎng)點(diǎn)智能化轉(zhuǎn)型及國(guó)庫(kù)支付電子化、財(cái)政信息化等方面均取得實(shí)際訂單落地形成業(yè)績(jī)。根據(jù)公司2021年年報(bào)，公司智慧網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)，先后中標(biāo)四川農(nóng)信、山西工行、甘肅建行、山西郵儲(chǔ)等采購(gòu)項(xiàng)目，相關(guān)案例覆蓋國(guó)有行、股份制銀行以及城商行。公司前瞻性探索數(shù)字人民幣領(lǐng)域，打造一體化解決方案。根據(jù)公司2021年年報(bào)，公司已中標(biāo)6家銀行數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。
　　▍城市智能：打開服務(wù)邊界，AI賦能智慧化轉(zhuǎn)型。公司以AI為底層支持技術(shù)，結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，布局智能化應(yīng)用賽道，主要涉及智能安防、智能交通、政企數(shù)字化等。智能安防方面以金融安全為基礎(chǔ)，拓展至公共安全領(lǐng)域，在公共安全管理、視覺數(shù)據(jù)服務(wù)、集成項(xiàng)目交付和運(yùn)維等方面均具備成熟的方案落地能力；智能交通方面，公司打造出行全流程服務(wù)范式，業(yè)務(wù)涉及智慧客服、智慧票務(wù)、智慧安檢等，截至2021年12月31日，運(yùn)通智能產(chǎn)品已覆蓋10余個(gè)國(guó)家，國(guó)內(nèi)40余城市，100多條線路；政企數(shù)字化以城市大腦運(yùn)營(yíng)、廣電運(yùn)通云平臺(tái)、國(guó)資大數(shù)據(jù)平臺(tái)、審計(jì)大數(shù)據(jù)平臺(tái)四大政府應(yīng)用體系為基礎(chǔ)，通過(guò)自主搭建云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)自主可控的政企云解決方案。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)造成訂單履約推遲的風(fēng)險(xiǎn)；智能交通等數(shù)字化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治因素導(dǎo)致海外營(yíng)收下降的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)字人民幣推廣進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：廣電運(yùn)通是國(guó)內(nèi)金融機(jī)具龍頭企業(yè)，逐步形成了金融科技+城市智能雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)版圖。公司積極投入研發(fā)，以底層技術(shù)驅(qū)動(dòng)上層應(yīng)用發(fā)展，形成多場(chǎng)景的全面覆蓋。我們認(rèn)為公司在政企數(shù)字化、智能應(yīng)用場(chǎng)景等方面將持續(xù)取得突破，帶來(lái)業(yè)績(jī)上的彈性空間。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年EPS為0.38/0.44/0.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/22/19倍。在綜合考慮業(yè)務(wù)情況以及市值等方面，我們選取長(zhǎng)亮科技、宇信科技作為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為26倍（wind一致預(yù)期），考慮公司在手訂單定等情況，我們給予廣電運(yùn)通2023年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元；可比公司2023年平均PS估值為2.9倍（wind一致預(yù)期），考慮公司金融機(jī)具龍頭地位，我們給予廣電運(yùn)通2023年3.2倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。