>> 方正證券-華廈眼科(301267)核心老院歷久彌堅(jiān)，全國(guó)擴(kuò)張成長(zhǎng)可期-221117
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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pdf 共45頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
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推薦（首次） |
作者： |
唐愛(ài)金 |
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1）華廈眼科是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的民營(yíng)眼科醫(yī)院，醫(yī)院數(shù)量與收入規(guī)模排名全國(guó)第二。公司深耕華東地區(qū)近20年，積累了良好的口碑與深厚的品牌影響力。全國(guó)連鎖化布局穩(wěn)步推進(jìn)，旗下新建院區(qū)陸續(xù)進(jìn)入盈利加速期，老院業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)黃金賽道千億市場(chǎng)，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3）公司重視眼科專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)的打造，組建了一支以黎曉新、趙堪興、葛堅(jiān)、劉祖國(guó)等一批具有國(guó)際影響力的眼科學(xué)界專(zhuān)家為主的眼科專(zhuān)業(yè)診療團(tuán)隊(duì)，學(xué)術(shù)與科研實(shí)力領(lǐng)先，醫(yī)教研有機(jī)結(jié)合，為臨床診療服務(wù)提供保障與支持。
投資邏輯：
1、立足優(yōu)質(zhì)核心老院，實(shí)現(xiàn)全國(guó)連鎖化擴(kuò)張
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型民營(yíng)眼科醫(yī)療連鎖集團(tuán)，自2004年成立至今在國(guó)內(nèi)17個(gè)省份及46個(gè)城市已開(kāi)設(shè)57家專(zhuān)業(yè)眼科專(zhuān)科醫(yī)院。廈門(mén)眼科中心作為全國(guó)收入、利潤(rùn)體量最大的民營(yíng)單體醫(yī)院，積累了優(yōu)秀的患者口碑，公司借助其深厚的品牌影響力持續(xù)深耕華東地區(qū)，進(jìn)而輻射全國(guó)華中、華南、西南、華北等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)全國(guó)連鎖擴(kuò)張。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.6億元，同比增長(zhǎng)21.86%，2017-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率17.60%，2021年歸母凈利潤(rùn)為4.5億元，同比增長(zhǎng)36.01%，2017-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率55.48%。公司近年利潤(rùn)增速表現(xiàn)亮眼，隨著全國(guó)連鎖化布局不斷推進(jìn)，老院業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新院整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
2、眼科醫(yī)療需求強(qiáng)勁，黃金賽道千億規(guī)模
眼科疾病覆蓋全生命周期，患者基數(shù)大、治療滲透率低，隨著人口老齡化的加劇、現(xiàn)代生活方式用眼頻率的增加，眼科治療需求越發(fā)旺盛，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2521.5億元，十年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.40%。到2025年，預(yù)計(jì)白內(nèi)障、屈光、視光市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到338.5億元、725.0億元、500.3億元。
3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，高毛利項(xiàng)目占比提升推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
近年來(lái)公司屈光、視光等高毛利項(xiàng)目收入占比不斷提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，綜合毛利率水平穩(wěn)步提升。公司屈光業(yè)務(wù)設(shè)備領(lǐng)先、技術(shù)先進(jìn)、獲客能力強(qiáng)，屈光業(yè)務(wù)占比超過(guò)35%。同時(shí)，公司加大視光中心的布局，為滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的眼視光市場(chǎng)需求，公司計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)建設(shè)200家視光中心，推動(dòng)公司醫(yī)療服務(wù)的下沉和覆蓋半徑的擴(kuò)大，有望為公司業(yè)務(wù)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：
根據(jù)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)情況，我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)總收入將達(dá)34.94億元、43.09億元、52.91億元，同比增速分別為14.02%、23.31%、22.08%；同時(shí)，公司2022-2024年EPS分別為0.97元、1.25元、1.59元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為68倍、53倍、41倍，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新冠疫情下公司經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)?？刭M(fèi)政策的風(fēng)險(xiǎn)；重大醫(yī)療糾紛和事故的風(fēng)險(xiǎn)；公司部分下屬醫(yī)院持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)；眼科市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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