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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.17億元，同比下降28.60%；歸母凈利潤6217萬元，同比下降42.21%；扣非凈利潤4790萬元，同比下降47.09%。剔除股份支付費用影響，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤7195萬元，同比下降41.64%；扣非凈利潤5768萬元，同比下降45.71%。
　　疫情短期影響，磁刺激以及新產(chǎn)品銷售有望持續(xù)驅動增長。前三季度公司受疫情影響，收入、利潤均有明顯下滑，剔除股份支付費用稅后影響金額977.80萬元影響后，扣非凈利潤同比下降45.71%。單季度看，22Q3實現(xiàn)收入8245萬元（同比-26.30%，下同），歸母凈利潤2391萬元（-37.72%），扣非凈利潤2085萬元（-36.58%）。展望Q4及明年，隨著疫情緩和，醫(yī)院門診有序恢復，在磁刺激產(chǎn)品持續(xù)放量以及康復機器人等新品上市銷售帶動下，公司經(jīng)營有望逐步回歸正軌。
　　費用率：毛利率保持穩(wěn)定，收入下降導致三項費用率上升，研發(fā)費用率持續(xù)增加。毛利率：22Q1-Q3、22Q3毛利率為73.38%（-0.98pp）、72.76%（-3.04pp），22Q3毛利率下降預計主要因為產(chǎn)品銷售結構的變化。費用率：22Q1-Q3、22Q3銷售費用率28.49%（+7.05pp）、29.01%（+6.93pp），管理費用率13.33%（+3.99pp）、12.01%（+2.56pp），財務費用率-6.38%（-2.48pp）、-7.39%（-3.71pp），三項費用率合計35.44%（+8.56pp）、33.63%（+5.77pp）。費用率上升主要由于收入下降。研發(fā)投入：22Q1-Q3、22Q3研發(fā)費用3661萬元（-21.20%）、1052萬元（-42.65%），占收入比例16.90%（+1.59pp）、12.76%（-3.64pp）。
　　堅持研發(fā)創(chuàng)新驅動，原有業(yè)務不斷迭代升級，新產(chǎn)品外骨骼機器人開始產(chǎn)品轉化，新增用于醫(yī)美領域的能量源類技術平臺。公司注重自主研發(fā)，推陳出新，豐富產(chǎn)品管線。1）原有業(yè)務線迭代升級：電刺激、磁刺激、電生理等領域不斷進行產(chǎn)品迭代升級，提升患者體驗，拓展治療領域，優(yōu)化臨床治療效果。2）新產(chǎn)品研發(fā)取得積極成果，布局運動康復、醫(yī)美領域：形成了覆蓋下肢、上肢的全周期康復訓練和評估的產(chǎn)品，X-walk200/300下肢步行外骨骼輔助訓練裝置啟動上市銷售，X-walk400已進入注冊階段，X-locom100上下肢主被動康復訓練系統(tǒng)順利取得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證并進入批量生產(chǎn)階段，X-locom200床邊主被動康復訓練系統(tǒng)以及X-Locom300上肢運動康復訓練系統(tǒng)已進入注冊階段尾期，正籌備上市。公司以此形成運動康復產(chǎn)品線，拓寬在康復細分領域的戰(zhàn)略布局；新布局的能量源領域，公司已在射頻治療和激光治療領域完成技術平臺核心功能的研發(fā)工作，且積極推動皮秒激光臨床試驗，預計會成為國內首家取得注冊證的本土企業(yè)。公司以此切入醫(yī)療美容領域，持續(xù)擴大產(chǎn)品線及目標市場。
　　盈利預測與投資建議：根據(jù)三季報，考慮疫情、股權激勵攤銷費用影響，我們調整盈利預測，預計2022-2024年公司收入3.53、4.47、5.67億元（調整前4.15、5.00和6.05億元），同比增速-17.9%、26.5%、27.0%；歸母凈利潤1.40、1.94、2.63億元（調整前1.54、2.01和2.66億元），同比增速-21.2%、38.6%、35.6%。目前公司股價對應22-24年27/20/14倍PE，考慮公司是盆底康復龍頭之一，憑借磁電聯(lián)合有望持續(xù)擴大領先優(yōu)勢，同時在精神、神經(jīng)康復、運動康復、醫(yī)美等細分領域多點布局，有望長期受益國內持續(xù)增加的康復需求，維持“買入”評級。
　　風險提示事件：研發(fā)失敗風險，政策風險市場競爭風險，研究報告使用的公開資料
　　可能存在信息滯后或更新不及時的情況。