>> 中信證券-燦瑞科技(688061)投資價值分析報告：磁傳感器芯片龍頭，立足消費布局車載-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 4255KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,夏胤磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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燦瑞科技是國產(chǎn)磁傳感器頭部芯片設(shè)計公司，目前已形成豐富產(chǎn)品矩陣，下游涵蓋消費電子、工業(yè)、安防等領(lǐng)域，產(chǎn)品品類向光傳感器及電源管理芯片等延伸。2021年公司磁傳感芯片順利切入一線汽車廠商供應(yīng)鏈，并有望逐步帶動電源管理芯片和光傳感器導(dǎo)入，未來料將深度受益汽車電動化與智能化趨勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國產(chǎn)磁傳感器龍頭，同時布局電源管理芯片賽道，立足消費布局車載。公司成立于2005年，以磁傳感器芯片產(chǎn)品起家，之后不斷拓寬產(chǎn)品品類和應(yīng)用領(lǐng)域，向光傳感器和電源管理芯片延伸。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、工業(yè)控制、汽車電子、醫(yī)療儀器、智能安防、智能家居等諸多下游領(lǐng)域，終端客戶包括格力、美的、漫步者、海康威視、Danfoss、小米、三星、傳音、聞泰等各領(lǐng)域知名廠商。截至2021年，公司收入/歸母凈利潤分別達(dá)到5.37/1.25億元，分別同比+85%/+184%。展望未來，公司以磁傳感器為拳頭產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域率先實現(xiàn)突破，并有望帶動電源管理、光傳感器等產(chǎn)品線在汽車等市場的快速導(dǎo)入，為后續(xù)發(fā)展注入新動能。
▍傳感器業(yè)務(wù)：磁傳感芯片為主，成功切入汽車市場。智能傳感器是萬物互聯(lián)基礎(chǔ)硬件，公司主要布局磁傳感器和光傳感器，2021年營收分別為1.9/0.1億元，營收占比35%/2%。其中，1）磁傳感器：基于霍爾/磁阻效應(yīng)可實現(xiàn)對開關(guān)、位置、速度、電流等物理信息的無接觸測量，廣泛應(yīng)用于汽車、工業(yè)、消費電子等場景。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2021年全球市場空間約30億美金，預(yù)計21~27年CAGR接近10%。目前Allegro、Infineon、AKM、Melexis、TDK等歐美日廠商占據(jù)主要份額，國內(nèi)廠商份額較低且多集中于消費電子。公司目前磁傳感器產(chǎn)品以開關(guān)、線性、電機(jī)驅(qū)動磁傳感為主，正拓展角度、電流等產(chǎn)品線，在售產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)性能已追平海外大廠，且具備價格優(yōu)勢，已順利切入消費電子領(lǐng)域知名客戶，全球市占率接近1.1%。同時公司正積極布局汽車電子領(lǐng)域，已有部分產(chǎn)品取得車規(guī)級認(rèn)證，并于2021年成功進(jìn)入一線汽車廠商供應(yīng)鏈，打開更廣闊成長空間。2）光傳感器：是3D感知技術(shù)的發(fā)射端核心部件，包括IR-LED和VCSEL，主要應(yīng)用于人臉識別、機(jī)器視覺等領(lǐng)域。結(jié)合Yole Development的測算，2021年燦瑞科技布局的光傳感器（IR-LED和VCSEL）目標(biāo)市場空間約43億美元，主流供應(yīng)商包括Lumentum、II-VI、AMS、TRUMPF等。公司光傳感器已批量供貨于線下人臉支付終端設(shè)備，并已應(yīng)用于德國PMD集團(tuán)的智能工業(yè)機(jī)器人方案中，后續(xù)有望隨3D感知技術(shù)滲透同步實現(xiàn)收入增長。
▍電源管理業(yè)務(wù)：持續(xù)擴(kuò)充品類，與磁傳感器業(yè)務(wù)形成協(xié)同。電源管理芯片是模擬芯片空間最大的賽道，包括DCDC、ACDC、LDO、驅(qū)動IC等諸多細(xì)分賽道，根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自南芯科技招股說明書），2021年全球市場空間約380億美金，預(yù)計未來5年CAGR近8%，與磁傳感器類似，市場同樣由TI、ADI、英飛凌等海外大廠主導(dǎo)。公司的電源管理芯片業(yè)務(wù)以屏幕偏壓、閃光燈、背光、LED照明等各類驅(qū)動為主，正積極推動電機(jī)驅(qū)動、DCDC等產(chǎn)品線的發(fā)展，計劃布局鋰電充電芯片、鋰電保護(hù)芯片等。2021年公司電源管理業(yè)務(wù)營收2.8億元，營收占比52%。公司電源管理芯片目前以消費電子為主，積極推動車規(guī)市場，與磁傳感器芯片業(yè)務(wù)協(xié)同，有望進(jìn)一步打開成長空間。
▍公司成長邏輯總結(jié)：持續(xù)拓寬產(chǎn)品線，立足消費電子，進(jìn)軍汽車電子等領(lǐng)域。公司在磁傳感器、光傳感器和電源管理芯片賽道持續(xù)擴(kuò)充品類，在磁傳感器方向已由磁開關(guān)拓展成為覆蓋開關(guān)、電流傳感器、位置傳感器等全面產(chǎn)品矩陣；電源管理方向已構(gòu)建包括DCDC、LDO、各類開關(guān)等通用芯片，以及屏幕偏壓驅(qū)動、閃光背光驅(qū)動、音頻功放等各類專用芯片。公司還積極布局電機(jī)驅(qū)動，并已形成包括無刷、步進(jìn)等多樣化產(chǎn)品矩陣。與此同時，公司積極進(jìn)軍工業(yè)、汽車電子等市場，目前以磁傳感器為拳頭產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域已率先實現(xiàn)突破，并有望帶動電源管理、光傳感器等產(chǎn)品線在汽車等市場的快速導(dǎo)入，為未來發(fā)展提供增長新動能。
▍風(fēng)險因素：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；募投項目實施效果未達(dá)預(yù)期風(fēng)險；毛利率下降風(fēng)險；新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期的風(fēng)險等。
▍投資建議：公司是國產(chǎn)磁傳感器芯片專家，同步布局光傳感器和電源管理芯片，立足消費電子、進(jìn)軍汽車電子，正處于快速成長階段。我們預(yù)計2022~2024年公司凈利潤分別為2.11/3.23/4.65億元。綜合PE和DCF兩種估值方法，我們給予公司目標(biāo)價138元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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