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債券市場穩(wěn)定了嗎？結(jié)束“理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌—贖回—進(jìn)一步下跌”正反饋同樣需要央行注入流動(dòng)性、提振市場信心、緩解資金收緊的壓力。本周央行加量逆回購操作，短暫穩(wěn)定了市場，但是債券市場的緊張和擔(dān)憂情緒并未消散。
　　資金供需最寬松的時(shí)期或已經(jīng)過去且大概率一去不復(fù)返。10月底至11月中旬期待的“置換式降準(zhǔn)”也沒有發(fā)生，資金利率或很難再回到二季度至三季度最寬松、票息+杠桿策略最舒適的市場境況。隨著財(cái)政因素對流動(dòng)性的支持趨于弱化，資金供需再平衡對債券市場的沖擊或還未結(jié)束，以1年、5年和10年等關(guān)鍵期限和1年期IRSRepo之間的利差來看，資金供需對短債的沖擊或大于對中長端利率的沖擊。
　　貨幣政策操作：或延續(xù)“財(cái)政化”風(fēng)格。
　　PSL可以替代MLF操作嗎？11月15日央行公告卻提示給我們另一條線索：和到期1萬億MLF相比，MLF續(xù)做時(shí)縮量的部分可以由11月份以來PSL和再貸款工具來填補(bǔ)。如果投向政策性銀行的PSL也能夠起到填補(bǔ)中長期流動(dòng)性缺口的作用，那么存在一種可能性即是隨著PSL的增量操作，MLF的操作空間受到限制，中長期流動(dòng)性的投放愈加帶有“定向扶持”的特征，從這一角度看，貨幣政策操作或還將延續(xù)“財(cái)政化”風(fēng)格。
　　如果央行的“通脹”擔(dān)憂成為現(xiàn)實(shí)、維持流動(dòng)性寬松的必要性就會(huì)下降。如果金融體系和經(jīng)濟(jì)體系走向良好循環(huán)，居民存款和企業(yè)存款之間循環(huán)暢通、居民消費(fèi)需求回暖而預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿下降、那么累積的M2余額或成為從需求端刺激通脹回升的壓力；如果央行擔(dān)憂的通脹情形成為現(xiàn)實(shí)，無論是財(cái)政端還是貨幣端繼續(xù)維持流動(dòng)性寬松的必要性就會(huì)下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）2023年CPI同比增速的上行風(fēng)險(xiǎn)還未消散，尤其是人民銀行最擔(dān)憂的通脹預(yù)期擴(kuò)散、導(dǎo)致PPI的累積漲價(jià)壓力向中下游傳導(dǎo)，帶動(dòng)通貨膨脹壓力上行；（2）2023年中美貨幣政策周期背離是否會(huì)收斂，2022年人民幣匯率貶值壓力從外部均衡方面約束了“降息”，牽制了貨幣政策寬松空間，2023年中美貨幣政策周期背離時(shí)段若延長，或繼續(xù)增加貨幣政策約束條件；（3）2023年經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的進(jìn)程受到防疫政策漸進(jìn)調(diào)整的影響，疫情反復(fù)和防疫政策調(diào)整或影響經(jīng)濟(jì)周期自然演化進(jìn)程。