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光伏玻璃近期漲價(jià)，原材料純堿價(jià)格下跌
　　公司光伏玻璃業(yè)務(wù)近日受益于兩大因素：(一)光伏玻璃漲價(jià)。今年7-10月，光伏玻璃(3.2mm鍍膜)市場均價(jià)于26.5-27.5元人民幣/平米的范圍內(nèi)波動(dòng)。在需求強(qiáng)勁下，價(jià)格近日上升至28.0元人民幣/平米(見圖表1)。第四季度是傳統(tǒng)旺季，有利支持光伏玻璃價(jià)格；(二)原材料純堿價(jià)格下跌。由于供應(yīng)緊張有所緩解，純堿市場現(xiàn)貨價(jià)由6月的3,060元人民幣/噸今年高位下跌12.4%至最近的2,680元人民幣/噸，同比下跌21.2%(見圖表2)。我們預(yù)計(jì)今年下半年光伏玻璃毛利率高于上半年的26.7%。2022-24年全年光伏玻璃毛利率將持續(xù)上升，分別達(dá)到28.0%、33.0%、35.0%。
　　今年新增光伏玻璃產(chǎn)能量可達(dá)標(biāo)
　　經(jīng)過近日審視后，我們預(yù)計(jì)今年新增光伏玻璃產(chǎn)能量可達(dá)標(biāo)。根據(jù)計(jì)劃，公司新增8條日熔量達(dá)1,000噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，平均分布在江蘇張家港及安徽蕪湖。目前其中5條已經(jīng)投產(chǎn)，其余3條相信于年底前也可投產(chǎn)。展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司將最少新增位于安徽蕪湖的8條日熔量達(dá)1,000噸的生產(chǎn)線。
　　回歸A股上市長遠(yuǎn)有利公司估值
　　公司將于11月25日(下周五)召開股東特別大會(huì)，審議包括于深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行9.89億A股(相當(dāng)于總股本的11.1%)在內(nèi)的議案。我們認(rèn)為，回歸A股市場可吸納更多熟悉中國光伏行業(yè)的內(nèi)地投資者，長遠(yuǎn)有利公司估值。但相關(guān)上市工作較需時(shí)，短期對公司的實(shí)際作用有限。
　　人民幣貶值影響可控
　　我們認(rèn)為近期人民幣貶值對公司的影響可控，因?yàn)?一)過去一般約20.0-30.0%的公司總收入來自境外；(二)截至今年6月底，11.3%的光伏玻璃產(chǎn)能位于境外(馬來西亞)。
　　股價(jià)上升空間擴(kuò)大，上調(diào)至“買入”評級
　　綜合考慮上述因素，我們分別輕微下調(diào)2022-24年股東凈利潤預(yù)測1.8%、0.3%、0.5%(見圖表5)，并相應(yīng)將貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析推算的目標(biāo)價(jià)由13.60港元下調(diào)至12.50港元(見圖表6和7)，對應(yīng)20.0倍2023年市盈率及32.6%上升空間。由于股價(jià)上升空間擴(kuò)大，將評級由“中性”上調(diào)至“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目延誤；(二)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌；(三)玻璃價(jià)格波動(dòng)；(四)燃料成本急漲。