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蓄勢待發(fā)，著力打造“浙江中醫(yī)藥健康產業(yè)主平臺”。經過五十余年積淀，公司已成長為國內優(yōu)秀的品牌中藥企業(yè)，于2020年7月正式納入浙江省國資體系，變?yōu)閲匈Y本相對控股；于2021年7月落地混改方案，制定了考核目標明確、實施路徑清晰的十四五規(guī)劃；并于2022年9月公布股票期權激勵計劃（草案），著力打造“浙江中醫(yī)藥健康產業(yè)主平臺”。近年來公司“瘦身健體、專注主業(yè)”，于2021年轉讓蘭信小貸公司30%股權、迪耳藥業(yè)25%股權等，并著手處置貴州拜特公司等虧損資產，商譽及無形資產分別由2018年的9.13、4.78億元下降至2022年三季度末的1.85、3.5億元，減值風險已大幅釋放。同時公司在銷售轉型方面成效顯著，銷售費用率由2018年的約50%下降至2021年的約39%。目前公司經營管理漸入佳境，業(yè)績有望企穩(wěn)回升。
　　多品牌發(fā)力，OTC成長空間廣闊。公司OTC領域已培育形成了康恩貝、前列康、天保寧、金笛等多個知名品牌及其系列產品，2021年實現(xiàn)收入約20.66億元，占比為34%。其中第1大單品腸炎寧，為胃腸消化道用藥，銷售收入由2016年的3.24億元提升至2021年的8.53億元，CAGR為21%，銷售規(guī)模已經連續(xù)五年穩(wěn)居腸道中成藥第1位，22年預計銷售收入超10億。前列康普樂安（21年收入2.48億元），為OTC前列腺中成藥第1名，伴隨老年化趨勢加劇，具備較好增長空間。金笛復方魚腥草合劑（21年收入2.85億元）屬于咽喉類中成藥，后疫情時代業(yè)績彈性巨大?！敖饖W康”奧美拉唑（21年收入3.82億元）處于集采見底狀態(tài)。牛黃上清膠囊為2018版基藥獨家劑型，增長空間廣闊。此外，公司還在全國建立起精細化的終端營銷體系，外延空間廣闊。
　　集采影響基本見底，處方藥有望觸底回升。公司處方藥領域陸續(xù)培育形成了至心砃、天保寧、金艾康、金康速力等多個知名品牌及其系列產品，2021年實現(xiàn)收入約20.82億元，占比為34%。其中至心砃麝香通心滴丸（21年收入2.28億元）為中藥二級保護品種，在快速增長的抗心絞痛及心肌缺血大適應癥下，有望成長為5億級大單品；金艾康漢防己甲素片（21年收入2.63億元）的醫(yī)保支付范圍恢復至藥品說明書；金康速力乙酰半胱氨酸泡騰片（21年收入1.8億元）于2020年調入國家醫(yī)保目錄；必坦鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊（21年收入1.78億元）已集采見底；黃蜀葵花總黃酮口腔貼片（1.2類新藥）有望盡早上市；處方藥業(yè)務整體有望觸底回升。
　　健康消費品、中藥飲片、原料藥亦具增長潛力。公司健康消費品主要包括珍視明眼健康產品（2021年出表），康恩貝牌保健及功能性食品、傳統(tǒng)滋補品；中藥飲片業(yè)務主要立足于浙江省內，包括飲片業(yè)務、煎藥業(yè)務和調撥業(yè)務；化學原料藥則于2021年實現(xiàn)收入6.48億元；上述業(yè)務具備穩(wěn)定增長潛力。
　　看好公司長遠發(fā)展。公司為國內優(yōu)秀的品牌中藥企業(yè)，OTC及處方藥業(yè)務成長空間廣闊，我們預計其22-24年歸母凈利潤分別為2.66/6.22/7.44億元（扣非歸母凈利潤分別為4.74/5.65/6.7億元，同比+200%、19.3%、18.5%），EPS分別為0.1/0.24/0.29元，對應PE為46/20/16倍，參照歷史及可比公司估值情況給予23年27倍目標PE，對應6.5元目標價。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：疫情影響超預期、院內集采超預期、資產減值等。