>> 中信建投-麒麟信安(688152)深度報告：深耕服務器端操作系統(tǒng)，乘信創(chuàng)東風扶搖直上-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 3402KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閻貴成,金戈 |
| 下載權限： |
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1.公司發(fā)展迅速，逐步成為國產(chǎn)操作系統(tǒng)龍頭：隨著近年來對信創(chuàng)產(chǎn)品和云辦公場景的需求日益提升，公司營業(yè)收入快速增長，2019-2022年營收1.41/2.31/3.38億元，三年復合增長率達54.66%，毛利率維持在65%以上。
2. openEuler開源社區(qū)優(yōu)勢：openEuler是數(shù)字中國的系統(tǒng)底座。2021年中國服務器出貨量391.1萬臺，增長率達11.74%，而歐拉系服務器占據(jù)其中主要份額，在政府、運營商等多個行業(yè)占比高居第一。公司是華為服務器操作系統(tǒng)的核心合作伙伴，是首批openEuler商業(yè)發(fā)行版廠商，將受益于openEuler和鯤鵬社區(qū)的開源生態(tài)。
3. “三位一體”產(chǎn)品體系搶占行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢：公司從2007年開始技術積累，從2011年開始便在電力、國防兩大行業(yè)規(guī)?；渴鸩僮飨到y(tǒng)產(chǎn)品，如今形成了操作系統(tǒng)、云平臺、信息安全“三位一體”產(chǎn)品體系。公司產(chǎn)品搶占兩大關鍵行業(yè)卡位優(yōu)勢，技術與行業(yè)深度融合，構筑準入壁壘，積累了深厚的經(jīng)驗，也為開拓其他行業(yè)提供了優(yōu)勢。
4.信創(chuàng)與國產(chǎn)化替代推動業(yè)務拓展：當前國產(chǎn)操作系統(tǒng)滲透率低，2020年我國操作系統(tǒng)市場國產(chǎn)占比僅3.37%。公司在信創(chuàng)服務器操作系統(tǒng)領域具備優(yōu)秀卡位，產(chǎn)品適配鯤鵬、飛騰等國產(chǎn)底層硬件，已經(jīng)在政務、金融信創(chuàng)辦公等領域完成試點，未來將進一步拓展新能源、航空航天等下游行業(yè)，前景廣闊。
5.盈利預測：預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為4.34、5.90和8.11億元，22-24年歸母凈利潤分別為1.31、1.80和2.53億元，對應22-24年PE分別為77.3、56.2和40.0倍，考慮信創(chuàng)的服務器操作系統(tǒng)市場空間，公司優(yōu)秀的產(chǎn)品力和良好的卡位優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
部分下游行業(yè)需求不及預期：目前信創(chuàng)正在黨政和13大主要行業(yè)推進國產(chǎn)替換，而此外的其他行業(yè)對國產(chǎn)化的需求可能不夠強，將導致公司產(chǎn)品推進的延緩。
操作系統(tǒng)研發(fā)進度不及預期：公司基于openEuler定制行業(yè)版本的操作系統(tǒng)，這要求對行業(yè)有出色的理解，若部分行業(yè)發(fā)行版研發(fā)進度延后，將可能導致公司失去訂單，甚至失去該行業(yè)的進入機會。
行業(yè)競爭加劇拉低公司毛利率：openEuler作為開源社區(qū)，勢必會有更多的后來者進入該領域。雖然公司憑借優(yōu)秀的行業(yè)積累構建深厚壁壘，但是不排除會有其他競爭者的加入進而拉低公司的毛利率水平。
公司業(yè)績對服務器出貨量的敏感性：中國服務器出貨量年均增速約在10%左右，若國產(chǎn)服務器出貨量下滑2%，將對公司業(yè)績產(chǎn)生2%左右的小幅影響。公司未來發(fā)展邏輯還是以國產(chǎn)替代為主，對服務器市場變化的敏感性不會太強。
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