>> 中信證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)跟蹤快報：Q3環(huán)比改善明顯，保持穩(wěn)健高質(zhì)量增長-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
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預(yù)計2022Q3公司收入高單位數(shù)增長、盈利能力同比提升，Q3較H1改善較多。展望2023年，疫情影響減弱有望推動收入恢復(fù)高單位數(shù)至低雙位數(shù)增長；成本壓力回落、費(fèi)用端延續(xù)強(qiáng)管控等，將驅(qū)動公司重回盈利能力提升通道。長期看，公司將持續(xù)追求收入增長和盈利提升的均衡發(fā)展。
▍2022Q3蒙牛收入端增長環(huán)比提速，白奶需求向好、其他液奶改善。2022Q3公司收入預(yù)計高單位數(shù)增長，較H1同比增速環(huán)比改善，表現(xiàn)好于行業(yè)整體。Q3拆分品類看：（1）預(yù)計基礎(chǔ)白奶和特侖蘇單季度收入實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，常溫白奶需求較好、高端UHT份額穩(wěn)步提升；（2）常溫酸收入預(yù)計跌幅收窄至個位數(shù)；（3）乳飲料收入預(yù)計恢復(fù)正增長；（4）預(yù)計低溫酸收入由于冷鏈?zhǔn)芫植恳咔槌掷m(xù)影響，延續(xù)下跌趨勢。
▍2022Q3嚴(yán)格管控費(fèi)用投入，支撐OPM同比提升較快。H1公司銷售費(fèi)用率同比-1.4Pcts至26.6%，費(fèi)用收縮趨勢明顯，預(yù)計Q3公司繼續(xù)嚴(yán)管控費(fèi)用投入。費(fèi)率收縮主要來自：1）減少線上品宣費(fèi)用的堆疊投放，提升線上費(fèi)投效率；2）線下費(fèi)率同比有所收縮，主要來自疫情期間線下推廣活動縮減，同時促銷投入整體保持穩(wěn)健。雖然管理費(fèi)率受計提股權(quán)激勵費(fèi)用影響同比擴(kuò)張，但是銷售費(fèi)用同比較好收縮依然支撐公司Q3 OPM提升。
▍展望2023年：銷售景氣度回升，盈利水平提升。2022Q4以來雖然有局部疫情反復(fù)擾動，我們預(yù)計但是春節(jié)前置對沖之下，公司依然有望實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)收入增長；世界杯品牌宣傳投入已規(guī)劃在公司全年銷售費(fèi)用中，預(yù)計Q4銷售費(fèi)率穩(wěn)中有降。展望2023年，疫情緩和有望帶來消費(fèi)場景重塑、商超和傳統(tǒng)渠道的客流恢復(fù)，公司收入有望恢復(fù)高單位數(shù)至雙位數(shù)增長，特侖蘇、純甄等中高端產(chǎn)品業(yè)務(wù)望增長提速，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時，銷售費(fèi)率穩(wěn)中有降延續(xù)，股權(quán)激勵費(fèi)用下降帶動管理費(fèi)率收縮。綜合以上判斷，2023年公司盈利能力望呈提升趨勢。
▍風(fēng)險因素：食品安全風(fēng)險；政策變動風(fēng)險；原材料上漲風(fēng)險；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險等。
▍投資建議：考慮到2022H2以來國內(nèi)局部疫情散發(fā)對需求端影響較大，調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測至1.52/1.64/1.94元（原預(yù)測1.56/1.72/2.01元）。參照可比公司2022年P(guān)E伊利股份20x、新乳業(yè)26x（wind一致預(yù)期），考慮到公司市場領(lǐng)先的地位，給予其2022年核心利潤25倍目標(biāo)PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價40港元，維持“買入”評級。
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