>> 開源證券-晨會紀(jì)要-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
555KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方光照 |
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Q3營收增長穩(wěn)健，利潤端表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評級
2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入244億元（同比+10.1%），其中游戲業(yè)務(wù)收入為187億元（同比+9.1%），《夢幻西游》等旗艦產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，《暗黑破壞神：不朽》等新游戲上線驗證公司卓越研發(fā)能力。有道收入為14億元（同比+1.1%），主要受益于新服務(wù)和智能硬件的銷售增長。云音樂收入為24億元（同比+22.5%），云音樂持續(xù)加強內(nèi)容建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，推動收入穩(wěn)健增長。創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入為20億元（同比+13.6%）。公司2022Q3歸母凈利潤為67億元（同比+110.6%），主要系公司收入和毛利率穩(wěn)步提升，同時受益于匯兌收益及投資收益所致。基于公司業(yè)績及產(chǎn)品預(yù)期，我們上調(diào)2022年下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為203/215/241（前值為186/225/255）億元，對應(yīng)EPS分別為6.2/6.5/7.3元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.8/14.9/13.3倍，隨游戲全球化與云音樂等業(yè)務(wù)發(fā)展提速，公司業(yè)績有望保持持續(xù)增長，維持“買入”評級。
公司毛利率穩(wěn)步提升，隨有道及云音樂業(yè)務(wù)加速發(fā)展，盈利能力或持續(xù)提升
2022Q3公司毛利率為56.27%（同比+3.05pct，環(huán)比+0.39pct），游戲/有道/云音樂毛利率分別為65%（同比+3.7pct，環(huán)比+0.1pct）/54.2%（同比-2.4pct，環(huán)比+11.4pct）/14.2%（同比+12.0pct，環(huán)比+1.2pct），歸母凈利率為27.4%（同比+13.1pct，環(huán)比+4.6pct）。我們認(rèn)為，游戲業(yè)務(wù)毛利率受渠道收入變化影響穩(wěn)中有升，有道及云音樂隨發(fā)展進程加快，毛利率呈上升趨勢，或有望驅(qū)動公司盈利能力持續(xù)提升。
公司與暴雪結(jié)束授權(quán)合作對業(yè)績影響有限，豐富產(chǎn)品線或持續(xù)推動業(yè)績增長
根據(jù)公司公告，暴雪與公司簽訂的多款游戲授權(quán)協(xié)議將于2023年1月到期且將不會續(xù)約，代理自暴雪的游戲?qū)?021年及2022年前三季度的收入和利潤貢獻百分比均為較低的個位數(shù)，此外公司儲備游戲包括《永劫無間》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隱世錄》等。我們認(rèn)為，代理自暴雪的游戲收入和利潤占比較小，對公司業(yè)績影響有限，減少代理游戲同時有利于公司毛利率進一步提升，未來自研游戲取得版號后陸續(xù)上線，或帶來可觀增量，推動公司業(yè)績持續(xù)增長。
風(fēng)險提示：疫情和宏觀經(jīng)濟影響存在不確定性，新游戲上線表現(xiàn)不及預(yù)期等。
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