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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。
　　2022前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收2.85億元，同比下降15.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比下降45.1%；扣非后凈利潤為0.45億元，同比下降28.2%。若剔除宜所智能不再并表因素，報(bào)告期內(nèi)公司收入同比下滑8.4%，Q3業(yè)績不及預(yù)期。單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收0.86億元，同比下滑38.3%，環(huán)比下滑37.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比下滑78.8%，環(huán)比下滑66.7%。
　　國內(nèi)疫情反復(fù)、國網(wǎng)項(xiàng)目延遲等多重因素影響，Q3業(yè)績不及預(yù)期。
　　分產(chǎn)品來看，根據(jù)公司發(fā)布的10月投資者關(guān)系活動公告披露，前三季度工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品同比增長7.8%，其中海外市場增速約51%。而國內(nèi)方面DTU、無線路由器等相當(dāng)比例的收入來自電力行業(yè)，受疫情以及二十大保電等原因部分項(xiàng)目延期。智能配電網(wǎng)產(chǎn)品線前三季度收入下滑約17.3%，原因是疫情影響和二十大保電部分項(xiàng)目施工停滯，二是部分芯片缺貨影響訂單交付。智能售貨控制系統(tǒng)方面，前三季度收入下滑約25%，由于今年夏季國內(nèi)多地疫情反復(fù)，下游運(yùn)營商&品牌商新機(jī)布放較原計(jì)劃縮減。此外，公司持續(xù)加大對海外銷售渠道和AI貨柜等新品研發(fā)的投入，三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均環(huán)比有所增加，整體上凈利率下滑較為明顯。
　　海外市場拓展順利，工業(yè)通信和邊緣計(jì)算產(chǎn)品繼續(xù)保持高增速。
　　在工業(yè)無線路由器等通信產(chǎn)品上，海外傳統(tǒng)優(yōu)勢廠商為Cradlepoint、Sierra Wireless、Teltonika、DIGI等，長期的品牌優(yōu)勢以及與傳統(tǒng)工業(yè)電子集成商的合作關(guān)系導(dǎo)致工業(yè)通訊市場進(jìn)入壁壘較高。公司與施耐德、ABB、羅克韋爾、GE等歐美工業(yè)巨頭具有長期合作關(guān)系，逐漸形成了良好的產(chǎn)品口碑和用戶背書。與競爭對手相比，公司的產(chǎn)品性價比具有絕對優(yōu)勢，其基于對工業(yè)通訊協(xié)議的理解和云邊端垂直打通推出的INOS網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)助力產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更高的可靠性、功耗優(yōu)勢。前三季度，公司海外收入可比增長為51%，主要由于：1）海外營銷渠道和電商渠道組建初見成效；2）邊緣計(jì)算車載網(wǎng)關(guān)和星漢云SDWAN網(wǎng)絡(luò)解決方案等新品逐漸貢獻(xiàn)收入。展望未來，公司IWOS電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測產(chǎn)品已在境外十幾個國家試點(diǎn)，未來有望打開更大的市場，境外售貨機(jī)非智能機(jī)改造空間在千萬臺以上，隨著移動支付的普及有望加速改造。
　　IWOS滲透率仍低，隨著能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變電網(wǎng)感知層和網(wǎng)絡(luò)層投資或加速。
　　故障指示器安裝在配電網(wǎng)架空線路上，通過檢測線路電流和電壓的變化從而判斷給出故障指示，有助于大大減少人工巡檢工作量并及時排除故障避免更大的停電損失。在雙碳轉(zhuǎn)型過程中，由于大量分布式電源、電動汽車的接入，導(dǎo)致電壓閃變、諧波引入、局部負(fù)載不均衡等電網(wǎng)質(zhì)量問題出現(xiàn)，同時由于電網(wǎng)故障時短路電流大小發(fā)生改變，傳統(tǒng)繼電保護(hù)可能發(fā)生保護(hù)失效或誤動作。傳統(tǒng)故障指示器僅能起到故障位置指示作用，做不到預(yù)防性維護(hù)，而高精度暫態(tài)錄波型故障指示器能在線路狀態(tài)異常時觸發(fā)高采樣錄波，實(shí)現(xiàn)復(fù)雜故障回溯反演甚至做出線路異常預(yù)警，從而變“被動保修”為“主動監(jiān)控”。根據(jù)我們測算，國內(nèi)IWOS市場空間接近200萬套，百億空間，目前滲透率尚不足30%。目前，公司IWOS在手訂單上萬臺，前三季度在北京、遼寧、上海等省份招標(biāo)中也取得了較大份額，Q4有望加速交付。
　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望加速，公司作為工業(yè)網(wǎng)關(guān)核心標(biāo)的將受益。
　　日前，中國商飛獲頒國內(nèi)首個5G工業(yè)專網(wǎng)頻段，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展邁出關(guān)鍵一步。在2022中國5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會上，工信部副部長張?jiān)泼鞅硎?，工信部將研究出臺支持工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模發(fā)展新舉措，進(jìn)一步豐富政策工具箱。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施包括工業(yè)交換機(jī)、無線路由器、DTU、邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)、小基站等，工業(yè)無線路由器主要用于工業(yè)總線和以太網(wǎng)數(shù)據(jù)接入、轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的上云，結(jié)合邊緣計(jì)算能力，有望實(shí)現(xiàn)如圖像識別、傳感器數(shù)據(jù)預(yù)處理、遠(yuǎn)程設(shè)備管控等對實(shí)時性要求極高的場景。我們測算到2024年全球無線路由器、邊緣計(jì)算網(wǎng)關(guān)市場規(guī)模分別將達(dá)到35億元、60億元，目前競爭格局方面，主要以海外和臺灣品牌為主，公司市場空間廣闊。
　　投資建議
　　短期內(nèi)，考慮電網(wǎng)延期項(xiàng)目交付節(jié)奏以及國內(nèi)防疫政策對無人零售市場的不確定性，我們調(diào)整公司2022-2024歸母凈利潤分別為0.84/1.28/1.80億元（前值為1.09/1.45/2.00）。我們認(rèn)為公司處于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信基礎(chǔ)設(shè)施核心標(biāo)的，云邊端一體化布局有望打開更大市場。智能配電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測和無人AI零售業(yè)務(wù)也有望逐步回暖，目前估值調(diào)整充分，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)疫情反復(fù)影響產(chǎn)品交付，配電網(wǎng)投資低于預(yù)期，海外市場拓展不達(dá)預(yù)期，無人零售市場拓展不達(dá)預(yù)期。