>> 國盛證券-激智科技(300566)光伏膠膜加持，打造薄膜平臺型公司-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 3275KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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2022前三季度業(yè)績結(jié)構(gòu)分化，后續(xù)持續(xù)看好。2022Q1-3實現(xiàn)營收15.30億，yoy 14.77%；歸母凈利潤0.34億，yoy -66.97%。2022年前三季度公司公司收入穩(wěn)步增長，主要原因系光伏板塊收入的大幅增長以及高端光學(xué)膜銷售穩(wěn)步提升；利潤方面受到原材料上漲以及外部環(huán)境影響較大，呈現(xiàn)短期承壓態(tài)勢。長期來看，我們認(rèn)為公司光學(xué)薄膜、光伏薄膜以及汽車薄膜板塊產(chǎn)品趨勢依舊向好，同時公司積極發(fā)展復(fù)合膜及量子點(diǎn)膜等高附加值產(chǎn)品，未來隨著占比的提升，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
光伏膠膜業(yè)務(wù)高增。截止2022H1，在太陽能背板膜方面，公司實現(xiàn)向多家組件龍頭公司交貨，P型和N型組件產(chǎn)品份額提升，同時TPO、透明背板等新品順利通過晶科、隆基等客戶驗證及量產(chǎn)交付，2022H1公司太陽能背板膜收入4.27億，同比增長78.7%，收入占比41.5%，成為公司2022H1收入增速最快，占比最高的產(chǎn)品。
光伏背板需求量伴隨裝機(jī)量持續(xù)提升。隨著全球范圍內(nèi)能源結(jié)構(gòu)向多元化、清潔化、低碳化的方向轉(zhuǎn)型，未來將將有越來越多的國家和地區(qū)積極投入太陽能光伏發(fā)電的商業(yè)化開發(fā)和利用，帶動光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)及預(yù)測，樂觀情況下，2023年全球新增裝機(jī)容量將達(dá)270GW，而較為保守的視角也給出了2021年-2025年期間16%的年復(fù)合增長率預(yù)測。其中光伏背板位于光伏電池板的背面，對電池片起保護(hù)和支撐作用。雖然光伏背板制造成本只占整個光伏組件的制造成本的3%-5%，但其性能與質(zhì)量直接決定了太陽能組件的使用壽命和發(fā)電效率。
百億規(guī)模，POE/EPE增速顯著。我們假設(shè)光伏裝機(jī)量在2021年基礎(chǔ)上每年新增40GW同時容配比為1.2，且假設(shè)2022~2025年每GW對應(yīng)的膠膜面積在1000~1300平方米。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，以2021年我國POE+EPE滲透率約為23%作為基數(shù)，假設(shè)其滲透率逐步提升。同時假設(shè)POE&EPE價格處于逐步回落態(tài)勢。最后計算出POE&EPE大致規(guī)模。根據(jù)測算，我們預(yù)計到2025年P(guān)OE&EPE全球規(guī)模將達(dá)到265.9億人民幣，相較于2021年97.3億，CAGR 28.57%。
盈利預(yù)測：激智科技是國內(nèi)顯示用光學(xué)膜的領(lǐng)先企業(yè)，顯示用薄膜全球地位領(lǐng)先、高端光學(xué)膜穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局下成本優(yōu)勢有望擴(kuò)大，太陽能背板膜和膠膜等新品有望受益行業(yè)發(fā)展和技術(shù)升級紅利實現(xiàn)快速發(fā)展，我們預(yù)計公司2022-2024年將實現(xiàn)營收21.01/30.64/43.22億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.58/3.00/4.01億元；目前對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為112.5/21.7/16.2x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、顯示技術(shù)更新迭代、盈利能力不及預(yù)期、測算誤差風(fēng)險。
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