>> 華安證券-翱捷科技-U(688220)Q3收入增長放緩，各項新品研發(fā)進展順利-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
張?zhí)?/a>,胡楊 |
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主要觀點：
事件：公司發(fā)布2022年三季報。
2022前三季度，公司實現(xiàn)營收15.83億元，同比增長10.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.86億元，同比大幅減虧61.6%，扣非后歸母凈利潤為-2.65億元，同比增長40.8%。單三季度來看，Q3實現(xiàn)營收5.03億元，同比下降9.0%，環(huán)比基本持平，考慮到國內(nèi)LTECat1模組行業(yè)整體拉貨動能趨緩，我們認為公司業(yè)績符合預期。
Cat1市場國內(nèi)增速放緩，公司依然保持優(yōu)勢競爭地位。
LTE-Cat1是公司蜂窩基帶芯片收入主要來源，2G/3G退網(wǎng)帶來的存量替換以及Cat1模組的高性價比優(yōu)勢帶來了Cat1市場2019年后步入高速增長期。根據(jù)中國電信《2022中低速LTECat1行業(yè)發(fā)展白皮書》，預計將有40%的2G用戶將遷移到LTECat1,100%的3G用戶將遷移到LTECat1，而40%的LTECat4用戶將因為成本問題遷移到Cat1。根據(jù)白皮書數(shù)據(jù)，國內(nèi)Cat1模組出貨量2019-2023年分別為500萬、1500萬、1.1億、1億、1.5億。2021年由于芯片產(chǎn)能短缺和漲價壓力，下游備貨意愿強烈；2022年受到多重因素影響，Cat1增長勢頭放緩；預計2023后，Cat1部署規(guī)模將恢復高速增長，尤其是替換2G存量以及新增創(chuàng)新市場的刺激。
2022三季報，公司存貨同比增長31%，高于收入和應(yīng)收賬款增速，預計下游客戶消化庫存仍需一定時間。公司依托產(chǎn)品性價比優(yōu)勢、高集成度優(yōu)勢以及穩(wěn)定的供應(yīng)鏈交付能力，2019年以來在Cat1市場份額一路成長為與紫光展銳并肩的全球Cat1芯片龍頭。根據(jù)Counterpoint發(fā)布22Q1全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組芯片組出貨量顯示翱捷份額7%位列第三，考慮到單價因素，公司在全球LTE中低速市場已處于主導地位。
TSR2021蜂窩寬帶報告顯示，公司在全球Cat1市場份額已達到38%。盈利能力方面，公司三季報實現(xiàn)大幅扭虧，主要源于本年度芯片調(diào)價以及代工廠產(chǎn)能緩解，隨著公司出貨量繼續(xù)增長以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端高速的演進，毛利率有望保持在30%以上（考慮到部分新品打開市場采取價格優(yōu)惠）。同時研發(fā)端，公司已積累充分的5G協(xié)議棧能力和SoCIP模塊，研發(fā)費用率將逐漸下降。
公司積累了豐富的通信協(xié)議棧和SoCIP，未來有望在智能終端SoC、5G市場持續(xù)取得突破，遠期來看具有切入手機SoC能力。
物聯(lián)網(wǎng)基帶芯片需要2G至5G多模通信協(xié)議棧、ADC/DACIP積累以及與多國網(wǎng)絡(luò)聯(lián)測認證，公司是國內(nèi)少數(shù)三家同時掌握2G-4G基帶芯片的廠商之一，自主研發(fā)基帶射頻一體化集成技術(shù)，進一步提升模組集成度，降低客戶BOM成本，市場占有率穩(wěn)步提高。SoC方面，公司儲備了ISP、LPDDR、USBPhy、PCIe Phy、BLE、WiFi、NPU等大部分模擬和數(shù)字IP。從下游應(yīng)用來看，移動智能終端芯片在蜂窩基帶芯片中收入占比持續(xù)提升，符合下游IoT行業(yè)對智能模組需求提升趨勢，目前公司的Cat1、Cat4芯片如ASR1606、ASR3601、ASR1802已廣泛應(yīng)用于收款云喇叭、共享出行、兒童手表、MiFi等。
5G和手機SoC方面，公司將首先推出5G蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片，同時積極推進4G手機SoC導入，并積極布局5G智能手機芯片，目前公司5G物聯(lián)網(wǎng)芯片已完成流片進入客戶測試階段，我們認為公司4G基帶芯片競爭優(yōu)勢有望在5G物聯(lián)網(wǎng)重現(xiàn)，同時在即將到來的5GRedCap市場也有望取得先發(fā)優(yōu)勢。
Cat1市場爆發(fā)式增長后，公司將繼續(xù)在Cat4+、物聯(lián)網(wǎng)芯片等持續(xù)發(fā)力取得更大份額。
Cat1市場爆發(fā)驅(qū)動了公司2019-2021的收入高速增長，考慮到高基數(shù)下增速遞減，我們認為公司的收入增長動能未來將更加多元化。根據(jù)TSR，2022年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接中，數(shù)量排名前三的分別為LTE/LTEAdvanced、LTECat1、NB-Iot，考慮到Cat1和NB單價較低，LTE市場仍然是市場規(guī)模最大的市場，同時5G市場正快速崛起。根據(jù)我們測算，2022年全球Cat1、Cat4+、5G芯片市場規(guī)模分別為31億、65億、65億元。目前，公司已量產(chǎn)了ASR1802S、ASR1803 Cat4系列以及ASR1826 Cat7系列，未來有望逐步形成對高通、MTK等海外大廠替代。非蜂窩市場方面，公司目前擁有Lora、WiFi MCU、WiFi雙模、BLE、多模GNSS、安防IPC等芯片，上半年營收占比為6.1%，其中WiFi系列芯片占比為80%，上半年受下游消費類終端需求下降影響收入有所下降。我們認為非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片有助于平滑產(chǎn)品單一的行業(yè)波動風險，并有助于驗證公司在非蜂窩通訊技術(shù)的IP穩(wěn)定性，從而為后續(xù)更大規(guī)模的SoC設(shè)計奠定基礎(chǔ)。
投資建議
我們認為公司作為蜂窩物聯(lián)網(wǎng)基帶龍頭和物聯(lián)網(wǎng)芯片新銳，短期營收增長受下游庫存壓力影響，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長期增長邏輯不變，公司有望憑借新品推出打開更大市場份額。考慮到Cat1市場短期增長承壓以及新品推出價格策略，我們調(diào)整公司2022-2024盈利預測為-2.24、-1.02、0.42億元（前值為-0.03/2.12/4.42），下調(diào)評級為“增持”。
風險提示
Cat1物聯(lián)網(wǎng)市場增長不及預期，4GCat4+市場拓展不及預期，5G物聯(lián)網(wǎng)芯片量產(chǎn)出貨時間不及預期，中美科技貿(mào)易摩擦影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。
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