>> 山西證券-景業(yè)智能(688290)核工業(yè)機器人及智能裝備的重要供應商，乏燃料后處理提升公司市場空間-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
葉中正,李淑芳 |
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專注于核工業(yè)系列機器人及智能裝備，是中核集團合格供應商。公司成立于2015年，成立以來即專注于核工業(yè)系列機器人及智能裝備的研制和開發(fā)，主要產(chǎn)品包括核工業(yè)系列機器人、核工業(yè)智能裝備、非核專用智能裝備等，2022H1收入占比分別為41.3%、47%、0.2%。產(chǎn)品應用領域覆蓋核燃料循環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈和先進制造業(yè)，應用于核工業(yè)、新能源電池、醫(yī)藥大健康、國防軍工、職業(yè)教育等領域。公司是中核集團合格供應商，與中核集團、航天科技集團和航天科工集團等大型央企下屬單位以及南都電源、東陽光集團等知名公司建立了良好穩(wěn)定的業(yè)務合作關系。
技術與產(chǎn)品優(yōu)勢奠定公司競爭優(yōu)勢，在手訂單充足。公司骨干人員畢業(yè)于浙江大學、清華大學、同濟大學、中國科學院等國內(nèi)知名院校，研制出自身獨有的核工業(yè)機器人及智能裝備產(chǎn)品，積累了大量核工業(yè)智能制造的基礎數(shù)據(jù)，并基于此形成了產(chǎn)品及設計的企業(yè)標準，核工業(yè)產(chǎn)品技術水平國內(nèi)領先，電隨動機械手技術達到國際先進水平；公司的電隨動機械手、分析用取樣機器人等具有明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢。而且公司從公開信息中統(tǒng)計了2018到2021年8月30日之間中核集團核工業(yè)機器人和智能裝備主要供應商的中標情況，公司占比最大，目前看處于比較領先的位置；公司具有一定的行業(yè)先入優(yōu)勢，目前與中核集團下屬單位、航天科技集團下屬單位等多家客戶建立了深度合作。產(chǎn)品及客戶優(yōu)勢使得公司在手訂單較多，截至招股說明書簽署日，公司核工業(yè)系列機器人在執(zhí)行的訂單金額合計為2.09億元，公司電隨動機械手在執(zhí)行的訂單金額合計為1.41億元。
乏燃料后處理是公司產(chǎn)品的主要應用領域之一，市場空間廣闊。核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)是整個核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，目前公司產(chǎn)品應用領域已逐步覆蓋核燃料循環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈，乏燃料后處理環(huán)節(jié)是公司核工業(yè)產(chǎn)品的主要應用領域之一，2019-2021年，公司在乏燃料后處理領域的產(chǎn)品收入占當期營業(yè)收入的比例分別為40.20%、43.52%和33.20%。在手訂單中，乏燃料后處理領域的訂單金額占總訂單金額的比例為68.83%。國內(nèi)乏燃料產(chǎn)生量與后處理能力之間嚴重不匹配，保守估計2022年將產(chǎn)生乏燃料1395~1674噸，同時按5.4%的增速對乏燃料產(chǎn)出做保守估算，預計到2035年最少將產(chǎn)生乏燃料2764噸，而以中值估算的話，這一數(shù)字是3040噸。但目前國內(nèi)乏燃料后處理能力匱乏，乏燃料處理能力僅為50噸/年，假設乏燃料的產(chǎn)量與乏燃料后處理廠建設完成后的處理能力達到平衡，則到2035年國內(nèi)應該具備年處理2760噸乏燃料能力。假設一個后處理廠的處理能力為800噸/年，則估算我國需要建設3—4個后處理廠，800噸/年后處理廠投資規(guī)模約為1500億元，由此推測2035年前我國乏燃料后處理廠建設投資總規(guī)模將達4500~6000億元。根據(jù)《TheCostof Reprocessing in China》，一座乏燃料后處理廠的設備投資占總投資比例約為39.84%，公司選取20%作為乏燃料后處理廠設備投資中現(xiàn)有智能裝備投資的占比進行測算，保守測算我國乏燃料后處理廠在2035年前的智能裝備投資規(guī)模將達358.4~478億元，平均數(shù)為418億元。另一方面，隨著中核集團“數(shù)字中核”戰(zhàn)略的逐步推進以及核工業(yè)裝備領域智能化水平的提升，預計未來5~8年核工業(yè)裝備智能化比例有望達到56.56%。由此估算我國乏燃料后處理廠的設備投資規(guī)模將達1013億元至1351億元，平均數(shù)為1182億元。從而得出2021年至2035年中國乏燃料后處理領域智能裝備投資額預計為418億元至1182億元，按直線法簡單均攤，每年投資額約28億元至79億元。
不斷拓展其它核相關領域，積極拓展先進制造產(chǎn)業(yè)領域。除了深耕核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)外，公司正積極進入核設施退役處理產(chǎn)業(yè)、核技術應用產(chǎn)業(yè)、核輻射防護產(chǎn)業(yè)等核相關領域。除核工業(yè)環(huán)境應用之外，公司的產(chǎn)品還應用于新能源電池及醫(yī)藥大健康領域。未來公司將進一步利用核領域高端裝備的技術和研發(fā)優(yōu)勢，開發(fā)非核領域的高端智能裝備，進一步拓展新能源電池、醫(yī)藥大健康行業(yè)，服務行業(yè)領軍企業(yè)，同時順應國家職業(yè)教育改革發(fā)展趨勢，根據(jù)智能制造相關“1+X”產(chǎn)學合作的需要，研制高端智能教學裝備。
盈利預測、估值分析和投資建議：我們預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元、6.88億元、8.72億元，同比增長44.7%、36.4%、26.8%；分別實現(xiàn)凈利潤1.20億元、1.73億元、2.35億元，對應EPS分別為1.45元、2.10元、2.85元。以2022年11月22日收盤價77.09元計算，2022-2024年PE分別為53.1X、36.7X、27.1X，考慮到核工業(yè)領域政策支持及智能化趨勢下公司市場空間將有效提升，作為核工業(yè)領域機器人和智能裝備的領先供應商，未來公司業(yè)績有望持續(xù)提升，首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風險提示：業(yè)務集中于核工業(yè)領域及該領域產(chǎn)業(yè)政策變化的風險；核工業(yè)領域智能化程度不及預期；研發(fā)失敗及技術更新迭代風險。
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