>> 申萬宏源-海瀾之家(600398)22Q3歸母凈利潤增長19%，直營擴(kuò)店助力品牌向上-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，符合預(yù)期。1）22年前三季度表現(xiàn)好于零售大盤。22Q1-3營收136.8億元，同比下滑3.4%，好于同期國內(nèi)服裝類社零同比下滑5%的降幅；歸母凈利潤17.5億元，同比下滑14.6%。2）22Q3單季度利潤雙位數(shù)增長。22Q3營收41.6億元，同比增長3.4%，其中7-8月終端恢復(fù)貢獻(xiàn)主要增長，而進(jìn)入9月下旬各地疫情散發(fā)又稍受拖累；歸母凈利潤4.7億元，同比增長19.2%。
盈利能力及現(xiàn)金流表現(xiàn)總體平穩(wěn)。1）有效控費(fèi)，驅(qū)動(dòng)單季度凈利率提升。22Q1-3毛利率43.3%（-0.6pct），凈利率12.4%（-1.8pct），其中22Q3毛利率42.1%（-2.6pct），但期間費(fèi)用率同比改善3.7pct，尤其銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別降低1.8pct/2.2pct，促進(jìn)凈利率同比提升1.3pct至11.0%。2）存貨水平可控，現(xiàn)金流表現(xiàn)健康。22Q3期末存貨規(guī)模90.5億元，同比略降2.0億元。22Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金流受疫情拖累有所萎縮，但仍保持10.2億元的大額正值，其中22Q3淡季經(jīng)營現(xiàn)金流-3億元較上年同期稍有改善。
分品牌看，海瀾基本盤平穩(wěn)，童裝品牌表現(xiàn)亮眼。1）海瀾之家系列：22Q1-3營收同比下滑4.4%至103.5億元，毛利率降低2.0pct至42.6%。主品牌合計(jì)門店數(shù)達(dá)5781家（+109家），直營店897家（+170家），加盟及聯(lián)營店4884家（-61家）。2）圣凱諾：22Q1-3營收同比下滑12.6%至13.0億元，毛利率下降2.2pct至49.7%，營收下滑主要系開票確認(rèn)節(jié)奏影響，實(shí)際表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。3）其他品牌：22Q1-3營收同比增長9.2%至14.1億元，毛利率提升12.3pct至55.2%，其中童裝品牌增長尤為強(qiáng)勁。其他品牌合計(jì)門店數(shù)達(dá)2060家（+80家），其中直營店493家（+105家），加盟及聯(lián)營店1567家（-25家）。
分渠道看，線上電商量利齊升，線下直營強(qiáng)勁增長。1）線上：22Q1-3線上營收增長9.6%至21.4億元，貢獻(xiàn)占比提升2pct至16%，毛利率大幅提升2.8pct至40.2%，截至期末線上會(huì)員人數(shù)突破4200萬，線上渠道規(guī)模及盈利能力均有擴(kuò)大，其中淘系平臺(tái)銷售貢獻(xiàn)最大，直播平臺(tái)增長強(qiáng)勁。2）線下：22Q1-3線下營收下滑6.2%至109.2億元，毛利率小幅下滑0.1pct至45.6%。其中，剔除圣凱諾品牌業(yè)務(wù)，直營/加盟店及其他營收22.2/95.4億元，同比增加51.4%/下滑10.4%，直營渠道持續(xù)拓店為業(yè)績?cè)鲩L注入動(dòng)力。
國民級(jí)大眾品牌服飾龍頭，連續(xù)8年蟬聯(lián)中國男裝行業(yè)市占率第一，主品牌升級(jí)前景可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。22Q1-3疫情對(duì)線下大眾零售業(yè)態(tài)沖擊較大，而公司自22Q3單季度業(yè)績?cè)鏊俎D(zhuǎn)正，好于行業(yè)表現(xiàn)。兼具低估值、高股息，維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤21.5/25.0/28.4億元，對(duì)應(yīng)PE為8/7/6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時(shí)間長，零售不及預(yù)期。
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