>> 申萬宏源-古井貢酒(000596)22Q3點評：受益省內(nèi)消費升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度實現(xiàn)營收127.65億，同比增長26.35%，歸母凈利潤26.23億，同比增長33.2%。22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入37.63億，同比增長21.58%，歸母凈利潤7.04億，同比增長19.27%。公司收入業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年凈利潤分別為30.56、37.61、45.15億，同比增長33%、23%、20%，當前股價對應(yīng)PE分別為35x、28x、24x，維持買入評級。古井在安徽省內(nèi)處于絕對龍頭地位，競爭優(yōu)勢突出，受益于安徽省內(nèi)消費升級，古井產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升，并在300元和500元次高端價格帶占位領(lǐng)先，長期空間可期。從徽酒格局來看，古井多年來在品牌上持續(xù)投入，已實現(xiàn)省內(nèi)深度覆蓋，省內(nèi)份額持續(xù)提升。從省外發(fā)展看，依靠持續(xù)大力投入，公司在華東、華北等多個省份快速上量，省外占比不斷提升。我們看好公司省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級和份額提升帶來的收入成長空間和盈利能力的提升空間。
22Q3收入同增22%，古16及古20表現(xiàn)亮眼。22Q3古井收入37.63億，同比增長21.58%，收入增速環(huán)比有所放緩但仍在20%以上。結(jié)合渠道反饋，省內(nèi)古8及以上產(chǎn)品增速向好，收入占比不斷提升。省內(nèi)古8和古16表現(xiàn)出色，受益于省內(nèi)經(jīng)濟活躍和疫情影響較小，動銷情況良好。價格方面，古8批價約220元，古16批價約350元較年初有所提升，古20批價540元左右表現(xiàn)堅挺。庫存方面，當前與去年同期持平，為正常庫存。去年到今年，受益于消費持續(xù)升級，安徽省內(nèi)300元價格帶需求旺盛，古16在省內(nèi)多區(qū)域?qū)崿F(xiàn)強勢增長，古20占位500元價格帶，成為政商務(wù)場景核心單品，兩款產(chǎn)品支撐古井量利齊升。省外看，在大力度渠道投入情況下，預(yù)計江蘇、山東等市場均有較好表現(xiàn)。
22Q3凈利率19.57%，同比下降0.07個百分點，主因毛利率下降及稅率提升。22Q3毛利率73.72%，同比下降1.53個百分點，預(yù)計主因中低端產(chǎn)品恢復(fù)性增長帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。稅率18.18%，同比提升3.56個百分點，主因消費稅確認時點問題。銷售費用率27.34%，同比下降0.93個百分點，維持較高水平。管理費用率（含研發(fā)費用）5.02%，同比下降4.44個百分點，預(yù)計主因去年同期承銷保薦費確認造成管理費用高基數(shù)，且規(guī)模效應(yīng)帶來費用率減小。
22Q3現(xiàn)金流增速慢于收入增速。22Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（剔除收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金）5.52億，同比下降67.08%，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。22Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金34.56億，同比下降10.07%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因應(yīng)收票據(jù)及預(yù)收款變動。22年三季度末應(yīng)收票據(jù)（報表體現(xiàn)為應(yīng)收款項融資）余額為14.12億，環(huán)比二季度末增加7.18億，去年同期應(yīng)收票據(jù)環(huán)比減少2.69億。22年三季度末預(yù)收款（合同負債+其他流動負債）為54.42億，環(huán)比二季度末增加3.85億，去年同期預(yù)收款環(huán)比增加7.31億。
股價表現(xiàn)的催化劑：國企改革或機制改革推進，盈利能力提升速度超預(yù)期
核心假設(shè)風險：省內(nèi)競爭加劇，經(jīng)濟下行影響白酒整體需求
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