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功能性硅烷龍頭，向下延伸布局高效保溫節(jié)能材料氣凝膠。公司是功能性硅烷龍頭，深耕功能性硅烷行業(yè)20年，具備從三氯氫硅到功能性硅烷的產(chǎn)業(yè)鏈。2021年公司具備6.6萬(wàn)噸硅烷產(chǎn)能，另有江西湖口、寧夏中衛(wèi)、安徽銅陵三大基地同時(shí)啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn),當(dāng)前硅烷產(chǎn)品在建+擬建項(xiàng)目總投資額約36.32億元。此外，公司依靠一體化優(yōu)勢(shì)向下延伸布局氣凝膠賽道，由于原料自產(chǎn)及輔料循環(huán)優(yōu)勢(shì)，公司具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，并且在氣凝膠賽道規(guī)劃33.5萬(wàn)方產(chǎn)能，氣凝膠業(yè)務(wù)在建產(chǎn)能投資額預(yù)計(jì)在16.75億，全部投產(chǎn)后將成為國(guó)內(nèi)氣凝膠行業(yè)龍一。
　　公司所處硅烷行業(yè)為百億級(jí)市場(chǎng)，氣凝膠將在未來(lái)5年迎來(lái)黃金發(fā)展期。對(duì)于硅烷板塊，全球功能性硅烷產(chǎn)值已過(guò)百億，過(guò)去5年全球產(chǎn)能年均增速在6.7%。由于全球硅化工產(chǎn)業(yè)鏈逐步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)硅烷產(chǎn)業(yè)過(guò)去5年產(chǎn)能年均增速在10%。預(yù)計(jì)隨著風(fēng)電、光伏等新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)硅烷行業(yè)增速預(yù)計(jì)在10%以上。對(duì)于氣凝膠板塊，我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)氣凝膠市場(chǎng)空間在197億，隨著石化企業(yè)的節(jié)能減碳訴求提升以及新能源車對(duì)電池的安全性要求提高，我們認(rèn)為氣凝膠將有望在未來(lái)5年加速取代傳統(tǒng)保溫材料，以公司為代表的硅化工企業(yè)將顯著降低氣凝膠生產(chǎn)成本，迎來(lái)黃金發(fā)展期。
　　成本為王，一體化布局彰顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。功能性硅烷板塊，公司發(fā)明氣相氯循環(huán)技術(shù)，具備上游三氯氫硅生產(chǎn)能力，目前擁有6萬(wàn)噸三氯氫硅，并且在建產(chǎn)能26萬(wàn)噸，一體化優(yōu)勢(shì)帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)。氣凝膠板塊，我們認(rèn)為公司是氣凝膠賽道的長(zhǎng)期優(yōu)勝者：1）短期來(lái)看，公司選擇最為成熟的二氧化碳超臨界路線，將最快落地率先卡位市場(chǎng)。2）中期來(lái)看，公司通過(guò)主要原材料正硅酸乙酯的自產(chǎn)疊加輔料循環(huán)技術(shù)將顯著降低公司氣凝膠合成成本，具備強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)。3）長(zhǎng)期來(lái)看，公司目前是產(chǎn)能規(guī)劃最大的氣凝膠企業(yè)，擬建產(chǎn)產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)第一，是最具潛力的氣凝膠龍頭。
　　投資建議：公司具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，主業(yè)硅烷持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，第二曲線氣凝膠打開成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為21.77/29.56/40.83億元，同比+28.3%/+35.8%/+38.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.94/8.57/11.44億元，同比分別+29.2%/+23.6%/+33.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為12/10/7x。根據(jù)可比公司估值水平，我們給予公司2023年14xP/E，目標(biāo)價(jià)格50.0元/股，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅烷行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快；氣凝膠需求不及預(yù)期；公司氣凝膠產(chǎn)線落地不及預(yù)期等。