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大宗商品邏輯及投資機(jī)會(huì)：有色、黑色面臨回調(diào)
　　長(zhǎng)期（半年以上），我們從上至下的主邏輯線：國(guó)內(nèi)和國(guó)外周期錯(cuò)配，各自產(chǎn)生預(yù)期差，分別是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈和海外經(jīng)濟(jì)需求走弱超預(yù)期。長(zhǎng)期大方向上，我們維持空海外定價(jià)商品（銅、原油），多國(guó)內(nèi)定價(jià)商品（黑色、建材、部分有色多頭）的總思路，但在節(jié)奏方面，具體操作會(huì)有差異。我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)信息提供短期和長(zhǎng)期的不同機(jī)會(huì)。
　　下周，我們關(guān)注銅的短空機(jī)會(huì)，黑色成材或也難以繼續(xù)向上。前期市場(chǎng)主要交易美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落帶來樂觀預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情管控措施放松和地產(chǎn)政策帶來的樂觀預(yù)期政策，這使得有色和黑色品種出現(xiàn)反彈。然而，宏觀面看，本周圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德重發(fā)鷹派措辭，12月議息會(huì)議或繼續(xù)上調(diào)23年聯(lián)邦基金利率高點(diǎn)目標(biāo)，這使得近期交易告一段落。供需基本面看，國(guó)內(nèi)需求逐漸進(jìn)入淡季，房地產(chǎn)近期數(shù)據(jù)仍差，基建需求也將告一段落。而有色方面，銅鋁前期限電的供給擾動(dòng)正在不斷趨緩，礦端供給趨松，冶煉費(fèi)用上升顯示供給逐漸上升。期限結(jié)構(gòu)表明銅短期供給壓力減輕。黑色方面，前期鋼廠一系列減產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量繼續(xù)下降，盡管目前成材庫(kù)存已處于絕對(duì)歷史低位，但由于市場(chǎng)信心不足，冬儲(chǔ)的補(bǔ)庫(kù)需求也不應(yīng)過于樂觀期待。因此下周可關(guān)注銅、螺紋等短空機(jī)會(huì)。由于黑色原料庫(kù)存較低，因此價(jià)格支撐相對(duì)成材或更強(qiáng)。
　　長(zhǎng)期方面，當(dāng)前我們建議布局貴金屬，短期或有回調(diào)建倉(cāng)機(jī)會(huì)，同時(shí)考慮多金銅比。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，疊加明年一二季度衰退預(yù)期，使得貴金屬大幅度反彈。我們認(rèn)為，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)只會(huì)在“滯脹加深”或者“進(jìn)入衰退”兩種方向選擇。無(wú)論哪種，都對(duì)貴金屬長(zhǎng)期價(jià)格有利。本周美聯(lián)儲(chǔ)近期發(fā)言鷹派，打壓轉(zhuǎn)向預(yù)期。此時(shí)，回調(diào)時(shí)點(diǎn)提前，邏輯轉(zhuǎn)換。我們關(guān)注12月13-14日議息會(huì)議上明年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率繼續(xù)上調(diào)落地，之后價(jià)格或繼續(xù)向上。我們認(rèn)為1700美元/盎司或?yàn)榈撞俊０足y在20.4-21美元/盎司可繼續(xù)抄底或加倉(cāng)。此外，結(jié)合銅價(jià)前期反彈高點(diǎn)，可考慮建倉(cāng)多金銅比。