>> 財通證券-得邦照明(603303)聚焦“控制器+”新戰(zhàn)略揚帆起航-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 2194KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
佘煒超 |
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此報告為加密報告 |
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通用照明出口龍頭，發(fā)力轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)車載板塊打造第二增長曲線：得邦照明產(chǎn)品涵蓋民用照明、商用照明產(chǎn)品及車載產(chǎn)品三大品類，其中通用照明為傳統(tǒng)主業(yè)。目前公司已在全球70多個國家和地區(qū)與近500家分銷商、批發(fā)商、渠道商和代理商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成渠道優(yōu)勢。2021年公司海外營收41.08億元，占總營收78%，2021年海外銷售收入在同行業(yè)中位居第二。在通用照明領(lǐng)域市場份額持續(xù)提升的同時，公司向車載照明及車載控制器領(lǐng)域拓展，致力成為中國車載零部件行業(yè)的一流企業(yè)、打造公司成長第二增長曲線。目前公司車載業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵蓋前大燈驅(qū)動器（LDM）、電池管理系統(tǒng)（BMS）及車燈部件系列產(chǎn)品，已量產(chǎn)并應(yīng)用于多家知名終端汽車品牌，22H1車載業(yè)務(wù)營收1.70億元，同比增長84.15%。
車載業(yè)務(wù)步入國產(chǎn)替代黃金時期，公司內(nèi)生外延并重著力布局：2021年全球汽車控制器和車用照明市場規(guī)模分別約6000億元和2000億元，外資龍頭企業(yè)均占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著智能終端持續(xù)創(chuàng)新、國內(nèi)新能源汽車滲透率持續(xù)快速提升、中國企業(yè)的制造成本優(yōu)勢，海外產(chǎn)能在不斷向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，在疫情背景下國產(chǎn)替代進程有望加速。目前通過內(nèi)研與外購良勤、良信鵬公司已擁有專業(yè)研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造和市場團隊，與松下、華域視覺、萬向、零跑、海拉和三立等公司建立起良好合作關(guān)系。根據(jù)2021年報，公司現(xiàn)有平臺型車載控制器定點項目和車用照明項目預(yù)計訂單累計約30億元，涉及保時捷、奧迪、大眾、日產(chǎn)、大發(fā)、豐田等主機品牌，標志著公司在車載控制器和車用照明業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了重要突破。未來隨車載業(yè)務(wù)建設(shè)完畢，毛利率有望回歸行業(yè)平均水平，加上車載業(yè)務(wù)收入體量提升，有望帶動公司整體利潤率水平向上。
通用照明行業(yè)持續(xù)出清，龍頭公司市場份額穩(wěn)步提升：通用照明行業(yè)市場規(guī)模大、下游應(yīng)用領(lǐng)域細分品類多，但需求較為穩(wěn)定、重復(fù)購買率低，行業(yè)規(guī)模較為穩(wěn)定，以存量競爭為主。2019-2021年通用照明在中國LED照明應(yīng)用市場中的市占率分別為42%、46%、47%，增速已明顯放緩。2021年中國照明企業(yè)注冊數(shù)量從2020年的33萬家下降至30萬家，在延續(xù)8年的持續(xù)增長后首次下降。當前生活環(huán)境向智能化、人性化發(fā)展，對產(chǎn)品的技術(shù)力要求持續(xù)提升。同時原材料價格、匯率波動等外界環(huán)境不確定性加劇背景下，部分中小企業(yè)由于議價能力、資金實力、技術(shù)更迭能力不足被出清。2022年上半年，LED照明燈飾行業(yè)已有39家企業(yè)進入破產(chǎn)清算階段，2021年全年僅為25家，行業(yè)龍頭集中度提升。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2022 /2023 /2024年營收分別為48.50/55.40 /67.56億元，凈利潤為3.11/4.54 /6.66億元，對應(yīng)EPS 0.65 /0.95/1.40元/股，當前股價對應(yīng)2022E~2024E市盈率28.41 /19.45 /13.24倍。得邦照明作為行業(yè)出海龍頭公司，在通用照明行業(yè)持續(xù)出清的情況下，車載業(yè)務(wù)內(nèi)生外延著力布局迎來發(fā)展良機，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：原材料、海運費漲價風險;車載項目落地低于預(yù)期；LED行業(yè)競爭加劇。
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