>> 東吳證券-宏觀深度報(bào)告：2023全球經(jīng)濟(jì)增速下滑=多大的出口逆風(fēng)？-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
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作者： |
陶川 |
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11月22日，經(jīng)合組織OECD發(fā)布最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年世界經(jīng)濟(jì)將從2022年的3.1%放緩至2.2%。在全球GDP增速放緩、美歐或陷入衰退的大趨勢(shì)下，明年我國(guó)出口的下行壓力有多大？以史為鑒，在戰(zhàn)后四次大衰退中（1975年、1982年、1991年和2001年），全球貿(mào)易下降幅度是GDP的4.8倍（弗洛伊德，2009年）。本文試圖通過(guò)歷史復(fù)盤，以情景假設(shè)的方式，探索2023年我國(guó)出口增速的區(qū)間。我們初步測(cè)算下，2023年我國(guó)出口增速區(qū)間為-4.9%至3.2%，中性情景下為-1.4%。
我們的基本思路為在中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后、歷次全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退或是經(jīng)濟(jì)增速大幅下行（downturn）的時(shí)間段中，選出與當(dāng)前宏觀背景有相似之處、具有參考意義的三年，分別作為中性、樂(lè)觀和悲觀情景的參考。
我們對(duì)于2023年的基準(zhǔn)假設(shè)為美歐將陷入兩個(gè)季度左右的溫和衰退。考慮到當(dāng)前出口的下行壓力主要來(lái)自于需求的退坡，我們選擇了2001、2012、2009分別作為中性、樂(lè)觀和悲觀情景。當(dāng)然，2009年的“貿(mào)易大崩潰”顯然過(guò)于悲觀，我們將對(duì)2009年出口下行的幅度乘以小于1的系數(shù)，以此來(lái)分析極端情況下，我國(guó)出口的下行幅度。
中性情景：2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂下，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了溫和的減速或衰退。我們將2001年定義為中性情景，因?yàn)樵谛屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁增長(zhǎng)的支撐下，該年度世界人均GDP并未收縮。彼時(shí)美歐經(jīng)濟(jì)疲軟，而2023年美歐陷入衰退的概率較大，經(jīng)濟(jì)走弱的背景與2001年類似。
2001年美國(guó)對(duì)全球進(jìn)口的最大拖累項(xiàng)為機(jī)電、礦產(chǎn)品和賤金屬（同比增速分別為13.9%、-9.8%、-11.7%）。我國(guó)方面，在缺失2000年同比增速的情況下，我們將各分項(xiàng)增速同2002-2000兩年復(fù)合同比增速作對(duì)比，機(jī)電在2001年增速僅1.6%（2002-2000兩年復(fù)合增速高達(dá)18.8%），主要受到電子、通訊等互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂沖擊劇烈的行業(yè)影響。此外，雜項(xiàng)制品、鞋帽、紡織、賤金屬等我國(guó)對(duì)美出口大頭項(xiàng)目相對(duì)于2002-2000兩年復(fù)合同比增速的平均降幅超過(guò)10%。
樂(lè)觀情景：2012年，歐洲深陷債務(wù)危機(jī)，但美國(guó)和主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體具備韌性。2012年相對(duì)于2023年的借鑒意義主要有三點(diǎn)：一是全球需求均邊際走弱；二是出口商品價(jià)格均存在逆風(fēng)因素；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)相對(duì)于歐洲均更為強(qiáng)勁。考慮到彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未陷入衰退，全球人均GDP未收縮，僅歐洲經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，我們將2012年作為樂(lè)觀情景。
從行業(yè)維度來(lái)看，2012年我國(guó)對(duì)歐出口的最大拖累項(xiàng)為機(jī)電、紡織和賤金屬。2012年，我國(guó)對(duì)歐盟出口的機(jī)電、紡織、賤金屬占比我國(guó)出口總額共計(jì)約11%，共計(jì)拖累我國(guó)2012年出口近1pp，上述三項(xiàng)產(chǎn)品的同比增速分別為-6.8%、-14.5%、-13.9%。
悲觀情景：2009年，全球貿(mào)易的下降是突然的、嚴(yán)重的、同步的，全球貿(mào)易增速跌超-10%。2009年我國(guó)出口同比降16.0%，為1961年以來(lái)最低。從行業(yè)的維度來(lái)看，占比前三的機(jī)電、賤金屬、紡織分別錄得-12.1%、-46.5%、-10.2%的同比增速，共計(jì)拖累我國(guó)出口9.7pp。
我們初步測(cè)算2023年我國(guó)出口增速區(qū)間為-4.9%至3.2%，中性情景下為-1.4%。行業(yè)方面，歷次全球經(jīng)濟(jì)走弱的情境下，占比我國(guó)出口最大的機(jī)電、賤金屬、紡織的增速均經(jīng)歷大幅下滑，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)疲弱時(shí)尤其顯著?？紤]2022年的高基數(shù)，2023年我國(guó)對(duì)美歐出口上述三類產(chǎn)品的同比增速較2022年可能收窄10%以上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效，各地區(qū)封鎖程度大幅升級(jí)；地緣沖突加劇，局部戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)使得全球陷入深度衰退，全球貿(mào)易萎縮
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